郑棉1501合约短期目标13000元/吨

　　直补细则迟迟未出台，但从当前已知的直补政策框架可见，国家收储改直补，意在放手让棉价回归市场化。在我国棉花库存高企，外棉成本低廉且价格持续低位的情况下，预计国内棉价仍将持续下行探底。

　　高库存将长期压制棉价

　　目前我国棉花库存储备高企，据USDA最新统计的数据显示2014/2015年度中国棉花期末库存进一步调增至1357.8万吨，增20.7万吨；此外预期的棉花年度消费量也呈现小幅增加，因此新年度我国棉花的库存消费比有所下滑，降7.2个百分点至170.6%。综合折算近几年的收、抛储量数据，当前我国棉花储备库存预计在908万吨，足以满足下一年度的棉花消费需求。

　　由近四年的数据看，全球棉花库存呈现出陡峭上扬的趋势。但若将中国的库存数据剔除，其期末库存量及库存消费比走势变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花走势将看中国棉花库存的“脸色”。

　　直补细则料无新亮点

　　市场翘首以盼的新疆棉花直补政策细则迟迟未出台，不过关于直补的大框架基本已经浮出水面。据相关人士透露，近期国家发改委、财政部的内部会议上已明确：一是政策对“直补”不设底线，即使跌破外棉现货价格也会按“目标价格”进行直补，根本不存在380元/亩或最低15000元/吨皮棉“托底价”的说法；二是一旦内地籽棉、皮棉价格跌幅过深，粮棉比例严重失衡，不排除实行区域性收储，同新疆棉直补结合进行。如此一来，种植成本对棉价的支撑将不复存在，棉价可能会跌破市场预期。但如果价格深跌又启动临时收储，情况或者又会发生变化。

　　内外棉差价再扩大

　　自2010年开始内外棉价差就持续处于高位，直到今年4月1日国内储备棉竞拍底价从18000元/吨下调到17250元/吨，内外棉价差才呈现出明显的缩小趋势。但目前价差再次扩大，据统计数据显示，截至9月11日内外价差在滑准税下折价在2534元/吨，1%关税配额下折价在4420元/吨。

　　国内外棉花价差的进一步扩大将继续抑制国内棉花的消费与纺织品服装出口。预计下年度我国进口棉或只有89.4万吨1%的关税内配额，后期即使增发或也只是加工贸易型的配额。因此若内外棉价差再扩大，国内纺企就有意愿进口40%全额关税的棉花，这将使得下跌中的国内棉价仍不具备优势。从这个角度看，国内棉价仍有下跌空间。

　　总之，预计新年度棉价仍将承压下行，郑棉主力1501合约短期目标13000元/吨。结合新年度美国棉花种植成本折算，预计其皮棉成本按照1%关税折算在12000元/吨，按照滑准税折算在13400元/吨。后期不排除郑棉逐步下移探底至12000元/吨附近的可能。