荣盛石化(002493)：涤纶行业景气上行 PX试产在即

　　首次覆盖，给予增持评级。涤纶行业迎来景气周期，公司业绩将在2015-2016年迎来改善，预计2014-2016年EPS为-0.29元、0.23元、0.50元。按照公司2012-2014Q3历史平均P/S水平(0.49)估值，对标2016年预计每股营业收入(并考虑加入新投中金PX项目，假设按外销估值，预计能产生128亿营业额，给折价60%)，给予19.4元的目标价。

　　涤纶景气上行，长丝最先受益。我们认为2015-2016年棉价(13280, -5.00, -0.04%)将会反弹，从而打开涤纶长丝上涨空间，涤纶长丝产业链将迎来景气行情。(1)公司拥有的90万吨涤纶长丝产能最先受益，涤纶长丝价差每扩大100元，增厚EPS0.06元;(2)全产业链景气行情下，PTA产能过剩压力减小。2016年PTA复苏。(1)2016年PTA产能扩张结束，公司PTA盈利水平将在2016年起迎来实质好转;(2)公司拥有530万吨PTA权益产能，PTA价差每扩大100元，增厚EPS0.29元

　　若油价反弹，公司库存升值。(1)油价上涨周期下，涤纶全产业链价格上涨，PTA企业将享受低价原料库存和产成品库存;(2)2014年三季度公司拥有近24亿元的原材料和产成品库存，2014年将计提存货跌价，若2015年油价反弹将重获该部分损失。

　　200万吨PX项目试产在即。中金石化90万吨PX项目扩产成200万吨，超过市场预期，2015年二季度项目试产在即，届时公司将拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链。长远来看，预示着公司在向高利润石化上游的拓展上更进了一步。

　　风险提示:纺织行业低迷;油价继续暴跌