春晖股份(000976)：收购通达系优质标的 进军高铁零部件

　　公司公告，公司拟向鸿众投资、泰通投资、义乌上达、苏州上达、金鹰穗通5号、亚祥投资、弘晟投资、长城一号、西域3号及自然人张宇以3.32元/股的价格发行不超过10.09亿股，募资不超过33.5亿元，募资净额将用于购买香港通达100%的股权以及补充流动资金。

　　点评:

　　香港通达作为投资控股型公司，通过其全资子公司亚通达设备、亚通达制造以及景航发展开展具体业务。亚通达设备在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案。此外，亚通达设备还利用自身的业务链优势，从事烟雾报警系统、地板布等轨道交通车辆配套产品的代理贸易业务，同时还提供快速反应的检修服务。香港通达2013年和2014年分别实现净利润1.46亿元和2.69亿元。香港通达100%股权预估值为33.11亿元，增值率800.32%，购买此项股权的对价为33亿元。通达集团承诺香港通达2015年-2017年扣非后净利润分别不低于3.12亿元、3.9亿元，和4.5亿元，以其2013-2014年实现的年均净利润2.08亿元为基数，年均复合增长率29.34%。

　　我们研究后发现亚通达设备拥有我国200-250km时速段和300-350km时速段动车组粉末冶金闸片(燕尾非通用型)的CRCC产品认证，动车组蓄电池(镉镍碱性)的CRCC产品认证，在动车组真空吸便器方面系行业龙头，是我国实力级高铁配件公司，并有可能在后续我国铁总对普速客车卫生设备直排改造中获益。

　　按照2015年香港通达承诺的扣非后净利润3.12亿元计算，本次收购市盈率为10.6倍，若按14年实际达到的净利润2.69亿元计算，本次收购市盈率为12.3倍。参照收购资产承诺的预期年均复合增长率30%和轨交重要车载配套行业公司如鼎汉技术、永贵电器、宝利来和康尼机电的估值和总市值水平推算，香港通达装入上市公司后，春晖股份总市值应该在100亿元(不考虑春晖股份原有资产及利润，14年已计提减值准备，亏损2.12亿元。对香港通达按15年动态PE32倍保守估计)左右或以上，截止2月16日收盘，春晖股份总市值24.40亿元，收购香港通达融资33.5亿元，目前总市值仅57.9亿元，尚有42.1亿元上涨空间，不考虑15年出现业绩超预期的情况下，收购完成后预期股价涨幅空间为80%，合理目标价6.27元/股(按总股本15.96亿股计算)，给予买入评级。

　　风险提示:收购进度不达预期，春晖股份原有资产清理未净，后续继续亏损。