全球棉花播种面积下降 棉价或小幅上涨

　　事件：美国农业部近日在2015年农业展望论坛上公布，2015/16年度，美国棉花产量预计为305万吨，原因是植棉面积预计减少12%；中棉协最新调查结果显示，新疆棉花播种面积预计也将下降16%，超市场预期。

　　影响2015/16年度全球棉花供需的主要因素仍将是中国的产量、库存和进口政策。由于我国国储棉天量库存(1100万吨左右)的现状，预计2015年年内，国内棉花价格难以大幅波动；全球棉花播种面积大概率上明显下降，将在一定程度上带来棉价上涨的预期，考虑到目前棉价(13000-14000元/吨)处于历史低位水平，棉价或将小幅上涨。

　　2015年国内棉纺织产业的恢复性增长，主要源于国内外棉价差的缩小。2014年4月，棉花政策由收储放储改为直补，产业链各环节一致预期棉价将明显下行，谨慎下单、消化库存基本成为一致共识；随着国内外棉价差缩小至合理范围内(1500-2000元/吨)，棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升，从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。

　　影响棉价波动的三因素，供需、政策、资金，在2015年均有所变化：棉花政策改为直补后，2014年至今棉价已下跌30%；2011-2013年连续三个年度的棉花收储后，目前国内的储备棉规模在1000多万吨，处于历史天量的水平，考虑到我国一年的棉花需求量在650万吨-750万吨，预计2015年将处于“供给明显大于需求”的状态。

　　棉价下跌影响企业短期业绩：由于客户下单谨慎，棉纺织企业的毛利率提升将遇到一定阻力，订单量、毛利率的压力对棉纺织企业2014年3、4季度的业绩及2015年一季度业绩带来一定的压制作用。

　　我们看好棉纺织产业链2015年的恢复：受国内用棉成本支撑、托底政策预期及内外棉价差维持在1500-2000元/吨的合理区间三大因素影响，结合当前棉价，预计2015年国内棉价将在低位窄幅波动，区间为13000-13500元/吨，基本已处于2005-2008年间相对平稳的历史低位。2015年下游集中补库存需求将带动产业链的恢复性增长；此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。

　　中期来看，棉纺织企业自2010年以来的高成本困境，有望于2015年开始反转：2010年以来，棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境，随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降，棉纺织企业有望在2015年迎来困境反转，提升国际竞争力。且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争，行业集中度有望整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后，预计将明显提高龙头纺企的市占率。

　　4月份棉花播种面积若明显下降，棉价或将迎来小幅上涨，将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平。重点推荐华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、联发股份。

　　主要不确定因素：海外市场需求不达预期，政策变动风险。