恒逸石化(000703)：2014年年报点评 PTA拐点初现

　　业绩符合预期，维持增持评级，上调目标价。由于油价下跌和PTA产能过剩，2014年公司营业收入同比下滑8.7%，全年亏损3.5亿，符合预期。下调2015-2016年EPS至0.24元、0.71元(原为0.43/0.76，PTA 2015年盈利好转不及预期)公司预计2015Q1 EPS0.01-0.05元，将实现扭亏，我们认为2015年PTA行业拐点初现，2016年实现反转，按照行业内可比公司2016年平均20倍PE，上调目标价至14.2元。

　　涤纶景气上行，涤纶最先受益，PTA长期低迷后的拐点初现。(1)2015年涤纶盈利能力确定性好转，公司拥有180万吨涤纶长丝产能，价差每扩大100元增厚EPS0.12元；(2)2014-2015年亚洲PX产能巨量投放，2015年上游PX的宽松和下游涤纶的景气将带给PTA厂议价能力的增加；(3)2016年PTA产能扩张结束，2016年后PTA盈利水平将迎来实质性好转。公司拥有600万吨PTA权益产能，价差每扩大100元增厚EPS0.32元；(4)中长期来看，小装置PTA没有经济性会逐步退出。连续3年低迷小装置企业已不堪重负，近期已有企业暴露破产风险。我们计算60万吨以下PTA装置占比12%，100万吨以下占25%，如有产能退出，对PTA企业会是雪中送炭。

　　积极探索“互联网+”经营模式。涤纶下游客户分散，供应链效率不高，且中小企业有融资难、贵等问题。公司2015年计划积极探索互联网多边营销模式和金融服务平台，我们认为有助于提升产销效率。

　　风险提示：纺织行业低迷；PTA产能退出不及预期。