纺织服装业，模式为王品牌研究

　　原料领域的两大突破将是促使业绩增长的重要因素。化纤发原料的产业化和加强对人发原料的影响控制能力，我们将持续关注其进程。目前人造发丝项目进展顺利，07年10月一次投料成功，08年将正式进入规模化生产，而在抚顺拟收购的改性纤维生产线正在洽谈之中，拟模拟人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目目前也完成了中试。在人发资源方面，公司计划逐步达到对上游市场的控制地位，已经开始逐步实施人发原材料战略储备规划，建立一定规模的人发战略储备。

　　公司还将继续产能扩张。公司规划在未来新建300万条化纤发、100万套女装项目，另外公司还计划分别在尼日利亚和加纳新建一条1500万条和一条1000万条的大辫生产线。

　　综合来说，08年公司的盈利增长点主要来自转变增长模式的继续努力（产品结构调整和提价）、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线的投产。

　　四、辅料行业：一站式称王以及成长快的细分行业龙头

　　1、投资策略

　　服装辅料行业包含了众多细分小行业，是一个容量极大、非周期性行业。在消费升级与世界纺织服装、鞋帽产业向中国转移的背景下，国内服装辅料行业的总量和品质不断提升，面临十分广阔的增长前景。

　　服装行业的快速发展，是钮扣和拉链作为服装辅料产业发展的基石。预计未来行业业绩增速将保持15%-20%的增速。服装业的增长拉动了纽扣业的快速发展，而拉链除了应用于服装，还广泛地应用于箱包、鞋、帐篷及其它工业、国防等领域，市场容量比纽扣更大，预计未来我国拉链的销售仍将保持15-20%的增长，较纽扣行业更快速。

　　辅料行业，我们推荐一站式品牌企业以及细分小行业中成长快的龙头企业，尤其是一战式企业伟星股份。一站式服务强调的是通过系统服务，通吃所有的服务收益，并引导顾客感受产品产生的体验，使其对企业产生高度信赖感和品牌忠诚度。这种战略具有强大的杀伤力。如该市场无同类型竞争对手，则将借助领先地位很快形成独特的品牌优势和竞争优势。

　　综合来说，一站式服装辅料品牌供应商已经超越了制造业的范畴，更强调服务与营销,进入服务与销售提升公司价值的层面,这正是公司的强项。由下表1可看出，目前我国领先的服装辅料企业只有伟星一家已经做到了真正的一站式，占据了有利的领先地位，未来发展空间巨大。

　　对于拉链行业的龙头公司浔兴股份，我们也建议关注。原因在于国内拉链行业已经进入群雄逐鹿时代，已经形成一定规模优势的企业可迅速扩大规模，提高占有率。利用这个机会，公司发挥龙头企业的优势，通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模，实现了快速成长。

　　2、重点公司

　　伟星股份：全力打造一站式服饰辅料品牌企业（强烈推荐-A）

　　纽扣业务：-行业集中度提升更显公司垄断优势。目前国内钮扣企业竞争目标大都是中低档钮扣市场；中高档纽扣企业在规模与品种各方面与伟星都存在较大的差距。随着行业集中度提升，市场份额将更向优势企业倾斜。公司作为全球最大的钮扣生产企业，在管理、营销、技术、规模与品牌各方面都具有明显的优势，其不足3％的全球市场份额具有巨大的想象空间。未来纽扣业务的发展主要通过提高产品附加值，提高市场占有率。

　　拉链业务：依托服装拉链领域的领先优势充分发展。全球拉链竞争处于YKK独大的局面，我国作为拉链生产基地竞争力还不强，行业集中度低，且没有具有全面绝对优势的企业，我们认为国内拉链行业已经进入群雄逐鹿时代，已经形成一定规模优势的企业可迅速扩大规模，提高占有率。公司拉链业务起步相对较晚，但是充分依托纽扣业务的客户和网络资源，发展成为服装拉链领域的领先企业，未来将通过营销优势与技术提升，保持在服装拉链领域的领先优势与市场竞争力。

　　水晶钻业务：时尚领域的新佼佼者。作为女性美丽的点缀，伟星涉足的水晶钻也是“她时代”的典型消费品，市场前景无限光明。我国的高档水钻市场90%被奥钻和捷克钻所控制，公司的水晶钻品质已经基本接近国际水平，形成了产销两旺的经营局面。由于市场容量很大，公司未来的重点将是不断扩大产能，提高销售收入。预计此项业务未来仍将保持50%以上的快速增长，而其毛利率在未来两到三年也将可保持40%以上的的高水平。

　　公司向拉链、水晶钻领域成功的延伸既扩大了公司的销售，又为客户提供了优质的增值服务，证明了一站式服务的先进性、可持续性和可复制性，公司未来发展空间巨大。

　　五、家纺行业：“家纺无品牌”的突破龙头的品牌机遇

　　1、投资策略

　　对于大多数消费者来说，可以随口报出的家电品牌，至少有7—8个，服装品牌更是多达几十个。然而对于家纺品牌来说，消费者能够张口报出的品牌不会超过3个。实在是少得可怜！中国家纺业迫切呼唤品牌攻坚。

　　根据以上品牌竞争阶段论的论述，目前我国家纺行业处于竞争初级阶段，尚无领导品牌出现，品牌集中度很低，这对于具有优势的龙头企业是个绝好的品牌机遇。那些率先把握品牌战略这个聚焦点的市场参与者，往往更能借助行业竞争而成为王者。

　　2、重点公司

　　孚日股份：品牌建设规划清晰龙头的品牌机遇（中性-A）

　　公司内销品牌建设规划清晰。公司对未来门店建设、运营数据以及品牌推广都有了清晰的规划，力图形成以大家纺营销平台为核心的整体家纺业务，并在3年内成为国内家纺第一品牌。虽然品牌推广不是一蹴而就的，但是基于国内家纺行业的所处阶段与公司的龙头地位以及优劣势，我们对其国内品牌建设持偏乐观的态度。伴随着国内家纺行业品牌发展的三阶段，公司凭借奥运品牌战略、一流的品质与“一站式服务”的特色以及在渠道和品牌运营中所得到的管理能力提升，有望在竞争中脱颖而出，走上强者之路。

　　出口优势地位稳固。公司未来出口业务效益的提高主要依靠提高效率、扩大产能、提价与提高产品档次几个方面，公司将继续保持龙头优势地位。对日本的出口规模将基本稳定在现有水平，但产品档次会逐渐提高，而对美国、欧洲的出口可保持20%以上的增长。

　　增发为内销市场拓展助力。公司高档产品一直处于供不应求的局面，目前的订单饱和，再加上打造国内高档家纺品牌的发展战略，公司的产能严重不足。募集资金项目可以帮助公司积极抢占国内市场，早日成为国内家纺的龙头品牌。

　　我们对公司的家纺主业发展观点基本不变，但公司近日公告投资进军太阳能领域，行业跨度很大而且太阳能行业本身也不太成熟，未来面临的不确定性和风险很大，提醒注意。

　　六、纺织印染行业：先进盈利模式者取胜

　　我国纺织服装业缺乏核心竞争力，虽然近些年出口快速增长，但结构仍以低档为主，随着贸易顺差问题越来越严重，严重限制了那些单纯依靠批量出口以获得利润的企业的发展空间。人民币的持续升值以及出口退税的再次下调对那些靠量盈利、生产低档产品为主的企业将产生严重的打击，行业面临效益增速放缓、内部优胜劣汰的过程。

　　另一个值得关注的事件是：节能减排，废水处理及国家环保要求日趋严格，加大企业生产难度。和，目前，实施节能减排、实现循环经济已成为国家经济发展重要目标。各地加大污水排放治理力度，使部分地区开工率较低，常州地区最为突出。一些排放不达标的印染企业有的被限制生产，有的甚至被关闭。在这样一个过程中，纺织行业升级愈显重要，产业结构调整是行业刻不容缓的当务之急。

　　纺织行业增长方式的转变愈显重要，必将逐步由数量型增长向质量效益型增长转型。只有提高产品的附加值、建立和提升品牌形象、改变粗放式的增长模式，行业和相关企业才能真正走出困境。

　　在这样的背景下，继续加快产业结构调整。加快产业结构和产品结构调整，通过开发新产品，采用新技术、新工艺，生产出附加值高、资源消耗少、绿色环保的纺织产品；树立清洁生产示范企业。筛选一批节能型和清洁型示范企业或项目，树立节能减排典型，总结推广先进企业的成功经验。鼓励企业采用高新技术和先进适用技术进行技改，治理污染。建立印染行业清洁生产示范工程，并为企业提供交流和合作的平台；积极开拓国际市场，寻求与国际品牌合作。中欧纺织品协议2007年底将如期终止，企业应着力开拓与国外大采购商或品牌公司合作，将销售渠道直接打入国外市场行列，避免国际贸易摩擦，以期获得双赢。

　　纺织印染行业我们看好的是具备先进盈利模式，以及能生产附加值高的产品的公司，环保政策压力不大的公司。主要推荐公司是众和股份。

　　众和股份：在消费升级和进口替代的滋润下茁壮成长（推荐-A）

　　非经常性损益增加和税收制度调整影响07年业绩预期。由于一次性将子公司长期待摊费用1129万元和开办费354万元计入管理费用、福利企业税收优惠制度改革、大力推进在国外设立分公司以及收购华印的推迟等原因，导致公司07年业绩低于预期。

　　创新模式是保证公司竞争力的关键。公司在内销方面小批量、多品种、“自营+直销”的创新模式，能够提高快速反应能力，使得毛利率和竞争力不断提高。出口方面，公司也将直销模式开展起来，通过海外分公司，直接向品牌服装企业销售面料。公司的创新模式符合行业发展趋势，其优势将不断加强，募股项目在08年上半年将陆续开始贡献收益。

　　厦门华印终于收购完成，收购兼并战略仍将延续。公司于07年12月1日收购厦门华印剩余60%股权，08年华印业绩将全年报表。华印经营的持续改进证明了公司整合的成功，但是收购的一再推迟使我们看到收购之路的一些障碍，虽然不象之前想象的顺利，但公司坚定将继续实施收购兼并战略。截至到07年3季度厦门华印实现净利润993万元(06年全年实现1175万元净利润)，随着华印直销比例不断增加，业绩稳步提高，我们预计仅华印并表在08年将新增净利润800万元左右。

　　受让福建翔升纺织股权，主要目的在于加强公司的织造能力。公司于07年9月收购福建翔升45％股权，截至到07年8月底，翔升实现净利润880万元，双方规定，公司有权在18个月内收购翔升剩余股权。如果收购完成，将新增净利润1000万元左右。

　　环保政策趋严对公司有利。07年公司完成了厦门华印环保设备的更新，莆田本部的污水排放已经达到3级标准，国家环保政策趋严将造成许多不达标企业的压力，从而加速行业整合。