纺织行业：市场情况好于预期 推荐3只股

　　化纤价格下跌，是化纤行业效益下降的主要原因。

　　3月出口增速回升，维持全年出口增速缓慢下降的预期不变07年全行业出口增速自03年以来首次低于20%。由于雪灾影响，1-2月合计出口增速仅为8.2%，而去年同期增速为20%(图表6)，3月出口增速明显回升，纺织品服装一季度累计出口总额364.4亿美元，同比增速达到17.7%，其中服装和纺织品分别出口218.3和146.1亿美元，分别同比增长12.4%和26.7%。

　　对欧盟出口增加是出口增速回升的主要原因，纺织品和服装3月出口增速达到74.8%和92.3%(图表7)。

　　对美国出口增速虽有所上升，但远低于欧盟，3月对美纺织品和服装增速达到40.7%和22.3%，前3月累计纺织品对美出口增长15.4%，服装下降6.9%。美国经济受次贷危机影响下滑，导致对纺织服装需求下降，因而对美出口相对低迷(图表8)。

　　1月出口增速很高，而2月因雪灾大幅回落，3月再次回升，08年仍可能呈现前高后低的局面，我们仍维持“08年行业出口增速缓慢下滑”的判断。4月后出口增速波动可能减小。

　　由于升值速度加快，而出口按照美元计价，导致按照人民币换算的出口收入增速远低于按美元计算的增速(图表9)。由于纺织行业出口拉动作用明显(见之前行业报告)，而2000年以来出口持续增长，在内销平稳增长的情况下，08年是纺织行业近10年来经营最艰难的一年。尽管是最艰难的一年，但并不意味着全行业亏损。目前企业两极分化明显，以往大多数企业盈利、并有增长的局面一去不复返，少数经营模式领先或者在细分子行业具有龙头地位的企业仍能保持业绩快速增长。

　　07年纺织全行业完成固定资产投资额2555.6亿元，同比增长24.9%，自2000年以来仅高于因911事件减速的02年(图表10)，进入08年增速进一步下滑，1-3月全行业完成固定资产投资440.9亿元，同比仅增长13.1%。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额253.1亿元、135.7亿元和52.1亿元，分别同比增长9.2%、26.9%和2.1%，增幅较07年分别降低10.1个百分点、10.3个百分点和24.7个百分点(图表11)。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显。

　　粘胶短纤快速下跌，08年化纤行业困难重重

　　涤纶涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。

　　07年下半年，涤纶各品种理论盈利空间有所扩大，在一定程度上抵消了劳动力、能耗、运输成本上升带来的不利影响，但进入08年，即使理论盈利空间也开始缩小，涤纶行业很可能再次进入严冬。

　　传统旺季开始，粘胶短丝低下了“高昂的头”

　　2月下旬，纺织企业陆续开工，粘胶下游厂家需求上升，一般而言，产品价格应当持平或者略有上涨，但粘胶短纤如我们预期那样，旺季出现拐点，价格持续下跌，累计下跌2400元，市场均价降至18900元，产能高速扩张，出口量相对平稳导致价格下跌；长丝暴跌1000元后由于成本压力有所回升，目前暂维持在33500元，出口量持续下降是主要原因(图表14)。

　　从销售情况看，粘胶短丝的出口从3月开始下降，3月出口量9297吨，较2月下降约1800吨，创07年6月以来最低，这也是产品价格快速下跌的主要原因之一(图表15)；长丝出口在低位徘徊，1月3925吨，2月再降至3476吨，3月4217吨，旺季出口并没有大幅增长，长丝价格无法上升。(图表16)。

　　由于粘胶价格下跌，棉短绒价格随之下滑，导致粘胶长短丝理论盈利空间进一步缩小(图表17)。由于08年短纤仍将有超过40万吨产能投放，我们对粘胶长短丝未来不报希望，企业已经再现05年的艰难时光。

　　我们在之前的行业报告中指出粘胶短纤行业最差情况是短纤价格下跌、压迫原料下跌，前期囤积的大量原料使得企业雪上加霜，目前价格走势印证了我们的判断。

　　氨纶均价已下跌40%，后期下跌速度可能减缓氨纶价格自07年4月以来不断下降，进入3月，旺季不旺，价格不断下跌，目前跌至58000元(图表18、19)。氨纶价格走势基本符合我们预期(详细分析见之前的行业月报)，如果原料价格没有明显波动，我们认为未来氨纶价格可能在55000元左右企稳，在这个价格，大型企业毛利率在10-15%，小型企业微利。产能高速投放而需求平稳增长是价格下跌的主要原因。