纺织行业：短期增速下降 两极分化显著

　　08年一季度纺织行业最新形势：短期进入增速下降期

　　(1)通胀和宏观调控背景下的成本费用上升导致行业盈利增速下滑

　　根据中国纺织工业协会统计中心的数据显示，08年前2月纺织全行业主营收入和利润总额同比分别增长了17.44%和13.48%。分子行业数据显示，08年前2月纺织子行业收入和利润总额同比分别增长了17.08%和18.08%，增速分别下降了6.66和15.35个百分点；服装鞋帽子行业收入和利润总额同比分别增长了19.75%和14.14%，增速分别下降了4.12个百分点和10.41个百分点；化纤子行业收入和利润总额同比分别增长了16.62%和-1.91%，增速分别下降了8.68个百分点和171.26个百分点。

　　相比07年全年，纺织全行业一季度收入和盈利增速均明显下滑，特别是盈利增速下降的幅度大大超过收入增幅，显示了在通胀和宏观调控背景下成本费用上升带来的压力日益明显。

　　08年前2月行业毛利率基本保持平稳，在期间费用上升难以抑制(08年前2月行业财务费用同比增加了27.83%)、投资收益同比下降的情况下，行业利润率比07年全年下降了0.79个百分点。而化纤子行业的周期性回落进一步加剧了行业盈利增速的下降

　　生产成本、人力成本和环保要求、社会责任要求的提高，成为悬在众多中小型纺织企业头上的利剑。统计显示，08年前2月全行业企业亏损面达到24.46%，比07年全年又扩大了7.67个百分点，亏损金额同比增长了37.20%。在行业亏损面日益加重的情况下，行业依然保持两位数的增长，也从一个侧面反映出这样一个事实：行业两极分化日益显著。数据显示，占全行业企业总数7%左右的优势企业对整个行业的利润贡献度为35%，而占企业总数2/3的企业所产生利润不足全行业利润总额的10%。07年占全行业企业总数7%左右的优势企业的平均利润率为15.60%，比上年又提高了3.67个百分点。在大批中小型、出口型、初加工型的企业相继破产的同时，一部分有技术、品牌和渠道优势的企业却依然保持良好的增长，甚至增速还在进一步提升。这也验证了我们此前在投资策略报告中的一贯判断——行业内外部的负面牙因素是一把双刃剑，在迫使行业内部洗牌的同时，也将为优势企业创造更多的市场机会。

　　(2)行业景气预期下降导致投资增速下滑

　　根据国家统计局的数据显示，2008年一季度全社会固定资产投资总额增长了25.90%，而纺织全行业固定资产投资增速下降明显，一季度同比仅增长了13.10%。其中纺织业、服装鞋帽和化学纤维的固定资产投资增速分别为9.20%，26.90%和2.10%，增速比07年分别下降了10.1个百分点10.3个百分点和24.7个百分点。

　　一季度行业投资增速的明显下滑除了与宏观调控和年初的雪灾有关外，对行业景气下降的预期或许也是一个重要原因。而化纤子行业投资的暴涨暴跌再次体现了该行业的强周期特性。

　　从行业投资地区看，由东向西的产业梯度转移仍在继续，数据显示，08年一季度中部和西部地区纺织行业投资增幅比东部分别高出34.58和34.64个百分点。东西部投资增速的差距除了原有基数差异外，成本和能源、环保等约束因素是更重要的推动力。我们预计未来行业投资由东向西转移的趋势仍将持续并会日益明显，从中长期看，国内中西部地区将成为纺织服装行业初级产品的生产基地，而东部地区将逐步发展为以品牌、渠道建设以及新技术研发为主的纺织服装产业区域。

　　一季度行业固定资产投资增速的下降预示着市场对行业景气预期的下降，反过来又会进一步加剧行业景气的下降。尽管从全年看，行业投资增速可能会存在一定的反复，但在行业短期增速下降、结构性产能依然过剩的情况下，行业未来的投资的确面临热度的下降。

　　(3)内忧外患之下出口增速呈现疲态

　　08年一季度在人民币加速升值(比上年底升值4.17%)、出口退税率下调、美国受次贷危机影响经济不振和内部原材料和人力成本不断上升的影响下，行业出口压力日益严重。统计显示，08年一季度我国纺织服装出口总额为364.36亿美元，同比增长了17.70%，延续了07年以来的增速下降趋势。

　　值得注意的，如果扣除汇率因素，以人民币计算的行业出口增速实际近三年一直在下降，特别是从07年开始有加速下降的趋势，08年一季度已经下降3年来的最低水平8.58%。两种不同货币计算方式下的出口增幅比较更真实地反映了行业的出口情况。

　　从出口地区构成和增速比较看，欧盟依然是国内纺织服装出口的第一大市场，且所占比重还在不断提高，08年一季度受取消10类纺织品出口配额限制的影响，我国对欧盟出口纺织服装大幅增长了31.82%。美国依然是排名第二的出口市场，但其第二的位置岌岌可危，与排名第一的欧盟之间的差距也日益拉大。受次贷风险影响，美国服装零售需求有所减少，而国内生产成本上升对利润的压缩也影响了企业的接单，同时周边国家的纺织服装行业竞争力的提高也分流了部分美国的订单，08年一季度对美国纺织服装出口仅增长了0.73%，相比07年全年15.26%的增速大幅下降。

　　从分产品看，对美国出口增速的下降主要来自于服装类出口的下滑。统计数据显示，自07年2月开始，我国对美国的服装产品累计出口增速一直呈现逐月下降的态势，进入08年以后增速更是一直呈现负增长，前3月累计降幅分别为8.26%、14.73%和6.86%。除了欧美，对日本和香港两大传统出口市场一季度的出口各有表现，对日本出口同比增长8.32%，对香港(主要为转口欧美)由于受美国经济的影响，同比下降了8.51%。而从日前结束的广交会看，受国际市场需求影响，服装及衣着附件成交28.7亿美元，下降4.8%；纺织纱线、织物及制品成交24.6亿美元，下降16.8%；对美国和欧盟的成交量分别下降了25.5%和16.4%，对行业预期的下调以及国内成本日益上升带来的提价受阻也是订单流失和减少的重要原因。