纺织行业：短期增速下降 两极分化显著

　　从行业目前的估值水平和未来发展形势看，不存在整体性的投资机会，目前对行业维持“中性”评级。08年立足行业成长和蜕变的大背景，我们认为合适的投资策略是自下而上地选择个股，建议规避上游纺纱织造类生产企业，特别是以出口大宗普通产品为主的企业，对化纤子行业认为景气高点已过，未来的可能机会只能在于超跌。继续看好(1)以内销为主的品牌零售型企业(2)具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头(服装辅料、面料、配饰)。另外建议关注新业务模式(以PPG引领的电子商务模式)的发展动向及对相关公司的影响。

　　伟星股份

　　公司是国内纽扣行业的龙头企业，在中高档纽扣市场的占有率接近20%。

　　公司07年实现营业收入118570万元，净利润11571万元，同比分别增长了39.49%和69.73%。公司07年经营业绩依然保持快速增长的主要原因来自于原有业务竞争力不断提高和前期增发募集资金投产带来的新老业务全面开花。而盈利增长超过收入增长的原因是综合毛利率的明显上升以及部分所得税抵扣所致。07年公司各项业务除了实现销售收入的快速增长外，毛利率均保持了上升态势，在各种原辅料成本日益上升的背景下难能可贵，也充分体现了公司在服饰辅料行业的龙头地位和竞争实力。年报显示，在销售规模不断扩大的情况下，近3年公司应收帐款周转率、存货周转率和总资产周转率总体保持上升态势，整体运营保持了良好的质量。

　　公司08年一季报营业收入和净利润同比分别增长了35.43%和29.30%，每股收益为0.05元。在遭受雪灾影响工人返工的情况下，仍能保持如此良好的增长，充分显示了公司在行业内较强的抗风险能力和竞争力。报告期公司主营毛利率保持上年同期30%的水平，盈利增长低于收入增长的主要原因在于以销售费用为主的期间费用增长明显。按照公司业务特性，以往一季度仅占全年盈利的5%—10%之间，对全年盈利的贡献很小。随着后期旺季来临带来的盈利集中释放和全年所得税率的下调，我们预计公司能充分覆盖费用的增长。

　　公司作为中高档服饰辅料领域的龙头企业，未来将受益于国内消费升级带来的服饰高档化和服装品牌集中度的提高，以及下游国际服装和箱包产能向国内日益转移带来的就近采购增加。同时作为一家以内销为主，下游客户也以内销型品牌服装企业为主的公司，未来受行业系统性风险的冲击相对较小。

　　我们认为未来公司的业绩增长将主要来自于增发募集资金逐步投产带来的拉链和水晶钻产能的持续扩张和纽扣产品附加值的提高。同时拉链业务随着规模效益的释放，毛利率将呈现稳步上升态势。而从08年起公司所得税由原先的33%下调为25%对公司的业绩增长将产生进一步的推动作用。我们维持此前的盈利预测，预计公司未来两年净利润的年复合增长率在42%左右。我们认为公司是行业内为数不多增长较为确定的公司，维持“买入”评级。

　　公司的投资风险主要来自于纺织服装行业系统性压力带来的间接冲击。

　　七匹狼(002029)

　　公司是国内休闲服行业的龙头企业，也是国内较早探索品牌经营的优秀企业之一。公司2004年上市以后继续加大了品牌企业的建设步伐，在品牌定位、产品设计和渠道扩张等方面不断调整和完善，获得了明显提升和进步。

　　公司07年经营再次续写了高成长的传奇，全年营业收入、净利润和扣除非经常性损益后的净利润同比分别增长了79.52%、77.22%和60.25%。

　　我们认为公司07年营业收入的高增长主要来自于营销渠道的快速扩张、经营管理水平的日益成熟和产品竞争力的提升。随着07年以来公司在渠道建设方面推行“开好店、开大店”的策略以及优化销售链的管理，公司07年营业收入的增速已经明显高于渠道扩张的速度。07年通过对主导产品调价(给经销商较低的折扣)，公司营业毛利率同比上升了2.83个百分点。历年年报显示，公司近5年来营业毛利率基本维持32%以上的水平，我们认为随着自营渠道的增加和公司品牌影响力、产品竞争力的提升，公司后续仍将维持目前较高的毛利率水平。

　　公司08年一季报超出市场的所有预期，营业收入和净利润同比分别增长了141.90%和184.69%，一季度每股收益为0.30元。一季度营业收入大幅增长的主要原因是去年销售网点和营业面积的快速扩张(包含部分增发募集资金的使用)、以及气候因素导致冬装销售超过往年，另外部分夏装产品的提前发货确认收入也是公司季报销售远超预期的重要原因。一季度公司在销售收入高速增长的情况下，盈利增速还要高于收入增速，主要来自于主营毛利率的提升和实际所得税率的下降。一季度公司主营毛利率比上年同期上升了0.39个百分点，同时实际所得税率由上年同期的22.45%下降为13.59%。在各项成本费用不断上涨的情况下，公司主营毛利率的小幅上升显示了其良好的销售景气度和竞争力。

　　我们维持此前的看法，认为渠道数量的快速增长和单店面积的提高以及渠道运营质量的提升是公司未来业绩持续快速增长的主要动力。

　　我们认为未来2-3年依然是公司的黄金成长阶段，短期看不到成长瓶颈的出现。各季度的业绩由于收入的确认等原因会存在一定的不平衡，目前我们基本维持此前的预测，预计公司2007—2010年间盈利的年复合增长率在48%左右。我们维持对公司的“买入”评级，6个月目标价35元。

　　公司的投资风险在于国际品牌服装大量涌入带来的竞争压力以及如何提升品牌定位、塑造与竞争对手明显区别的品牌内涵以维持更长久的竞争力。