人民币调整升值预期 热钱流出是否需交通管制

　　至于离岸市场的NDF价格，1个月的远期报价参考意义并不是特别大，1年的参考价值更大一些。现在人民币还处在升值的进程之中，说升值接近结束还是早了一点，至于可能的均衡值水平，我认为人民币兑美元再升10%，应该没有太大的问题，热钱的流入在今年应该也不会有太大的改变。

　　哈继铭：眼前暂时出现升值预期下降、NDF价格变化主要是美元兑其他货币贬值放缓、甚至还出现升值的缘故。比如人民币对一篮子货币的加权汇率变动在3月和4月没有太大的差别，虽然在4月份人民币兑美元升值明显放缓，就是因为这时候人民币开始兑欧元出现了升值。但是现在看起来，美元系统性的反弹还不具备基本面的支持，美国经济增长前景还是比较弱。

　　张明：现在谈人民币贬值还有点早，因为虽然出口增速下降，但是增加的绝对额还是很大的，从经济基本面来看，人民币也没有大幅贬值的理由。

　　与前三个月人民币快速升值同时出现的，是外汇储备的大量增加，今年第一季度外汇储备增加了1539亿美元，但是贸易顺差和外商直接投资仅增加了414亿美元和274亿美元，减去这两项之后，有高达851亿美元的资金差额，这部分又可以被粗略地估算为热钱规模，显示在人民币加速升值预期形成后，投资资金有加速流入的趋势。他们的大量流入是受到人民币快速升值预期的引导吗？

　　哈继铭：热钱是很难定义的。外汇储备今年前四个月增长比较快，但是值得注意的是，我国的外汇储备不光是以美元计价的，还包括其他货币的储备，例如欧元等，这部分货币在过去一段时间兑美元升值，如果以美元计价的话，储备规模自然就表现为一个上升。即使没有热钱流入，这个因素也会造成外汇储备增长。

　　此外，不仅美元贬值会使得非美元计价外汇储备增值，而且从投资的角度看，外汇储备中所投资美国债券的那一部分也会因为美国减息、债券价格上升而体现为市值增加，按照mark to market(盯市)，这部分投资的估价上涨，影响了储备规模的增长。黄金储备也是一样，黄金价格的上涨也为外汇储备增值不少。

　　另外，那不能解释的一部分储备增加还包括正常资金的流入，比如境外上市企业将筹集资金进行结汇，或者将持有的外币债券出售债券结汇等。

　　高善文：我比较怀疑“热钱”流入是因为追逐资产价格上涨利益的说法。去年股市涨的时候这样说，但是现在股票和房价都不涨了，它还照样进来，可见“热钱”流入跟股票涨跌没什么太大关系。一个公平的解释是，美国经济衰退，利率水平较低，资金需要寻找一个收益更高的地方。

　　此外，我们的宏观调控也会在客观上导致资金流入的放大。比如在紧缩政策下，房地产企业很缺钱，贷款贷不到，想办法找钱，可能就找到了外资。也就是说，资金流入的原因是多种多样的，今年以来，美元利率下降、人民币升值、国内调控政策，都在某些程度上引致了资金流入的压力。

　　但是如果人民币的升值预期大为减弱，甚至出现贬值预期，热钱是否有快速流出的可能，现在产生这种担忧是否有必要？如果流出，将会给中国经济带来什么影响？

　　哈继铭：“热钱”的流入主要是看好中国经济增长潜力，他们看好中国资产价格的长期上升，看好经济基本面，但是不一定等到资产价格下跌了就会快速跑出去，我在其他国家看到的情况也不是这样的。