人民币调整升值预期 热钱流出是否需交通管制

　　比如流入房地产市场的热钱，交易成本是很高的，交易速度也不快，相反，汇率却是可以在短短几天内有很快的变化。比如印度尼西亚在金融危机期间，印尼盾兑美元在短时间里快速贬值，但是那个时候常常看到外资从本土企业手中收购写字楼、公寓，因为他们认为汇率一下子掉到很低，是要上来的，就是因为房价要比汇率价格变得更慢。

　　现在“热钱”流入很多都是合法合规的渠道，因为它每一项都是可以解释的，值得担忧的是，这部分资金逐渐流入积累到一定水平，如果一刹那流出去，会对经济造成负面的影响。东南亚的经验和教训就是这样，危机之前泰铢和印尼盾，汇率都是固定不动的，最后国内经济过热、流动性过剩，市场一边倒赌货币升值，热钱流入，由于没有增强汇率灵活性，结果泡沫越演越烈，泡沫破了之后，资金快速抽逃，一下子造成贬值压力，回过头来想想，也是因为他们该升的时候没有升，汇率比较僵硬。

　　张明：如果在两三个月前，“热钱”流出的动力可能还比较小，因为人民币升值在加速，但是现在情况出现了变化，一是美元在2008年下半年反弹的迹象比较明显，另外受到外贸出口数据等因素的影响，投资者的预期发生了分化，离岸市场NDF1年远期报价显示市场预期人民币升值幅度暂时收缩，不排除一部分赚够了的热钱会获利撤出，可能会对国内经济造成较大的影响。

　　但是值得注意，热钱流入中国最大的动力其实是套取资本溢价，其次是人民币升值，最后是利差，因此即使人民币升值速度变缓，热钱依然有流入的动力。我认为人民币升值不会影响热钱流动的大方向，今年下半年仍然将有大量热钱流入，这与中美资本市场之间的比较有关。

　　央行一直强调要加强外汇资金流入和结汇管理，减少套利资金违规流入和结汇，同时又要稳步推进人民币资本项目可兑换，拓宽资本流出渠道。那么目前市场出现升值预期下降、同时美元又显示反弹迹象的情况下，套利资金是否会出现大规模流出的情况，“严进宽出”的规则还适用吗？是否需要在某个时候对于资金流出也严加监控？

　　张明：监管层强调要拓宽资本流出渠道无非是两个原因，一个是持续的国际收支双顺差，外汇储备的不断累计，造成国内流动性过剩现象比较严重，放开资本流出，有利于缓解流动性过剩；二是人民币升值压力较大，放宽资本流出，有利于缓解升值压力。

　　但是我一直认为，资本管制本身不应该作为宏观调控的手段，也不能作为缓解流动性过剩或防止人民币升值压力过大的工具，而是防范金融风险的手段。

　　我们认为，真正有效的资本管制应该是进出都要严格。现在我国国际收支已经相当开放，也给了“热钱”很多政策漏洞，使其可以合法流入进行套利。如果监管层不进行监管，资本管制无效，那么不如纯粹放开资本管制，让人民币一次性升值到位；如果监管是有效的，那么人民币升值是可以维持的。我们了解的情况认为，外管局目前在资本管制方面还是相当有效的。

　　当然，也不是说要把开放的国际收支政策进行逆转，而是要对一些项目在特殊情况下进行比较严格的核查，比如虚假贸易、虚假FDI(外商直接投资)。

　　哈继铭：我一直在说要有“三个出去”——国家投出去、企业走出去、个人资金流出去，这样可以在一定程度上降低人民币升值的压力，降低国内流动性过剩的压力。

　　但是现在的资金基本上还是有组织地流出去，比如企业出去购买资产、国家投资公司出海投资，个人通过QDII到海外投资，都还是一种封闭式的开放，并不是自由地流出。

　　而且现在外汇储备这么多，顺差这么高、中国经济还这么好，谈不上资金会瞬间流出。如果真是担心未来会大规模流走，那么更有必要加快人民币升值的速度。

　　高善文：当年亚洲金融危机的时候，马来西亚也是把本来开放的资本账户立即给关闭了。

　　问题的关键是，在相对长期之内，资本的流动很难管理，特别对于中国这么大的一个经济体，而且是金融体系越来越复杂的经济体，它需要一个相对开放的资本账户，而且这个进程是应该加快的。如果资本账户永远关着，国内金融市场永远没有发展的压力。