雅戈尔急救资金链：分析师称“涉足地产是错误”

　　李如成减持中信证券次次踩准节奏，套现带来3.63亿元净利润，或缓解现金不足、短期负债高筑窘境

　　在波动剧烈的中国A股市场上，最会炒股的是谁?绝不是X百万先生，而是李如成，和他的雅戈尔(600177.SH)。

　　根据雅戈尔公告，截至2008年11月11日，雅戈尔持有的中信证券(600030.SH)股权减至2.17亿股，根据10月1日三季度报中披露的2.44亿股的中信证券股权，在一个多月的时间里，雅戈尔已减持中信证券股权超过2670万股，每股出售股价大约为19元，涉及金额近5亿元。而这2670万股股权成本仅0.86元，加上25%的所得税，这次套现将为雅戈尔带来3.63亿元的净利润，实现每股收益增加0.163元。

　　而公司前三季度净利润仅21.56亿元，实现每股收益0.97元。也就是说，雅戈尔从10月1日至11月11日间完成的这次大规模股权减持，就完成了前三季度16%的净利润。炒股实在成了雅戈尔最大的赚钱本领。

　　减持暴露现金偏少压力

　　减持风光套现背后,现金流压力成为雅戈尔无法回避的软肋。

　　按照公司的战略分类，拉动公司业务发展的三驾马车中，服装主业为公司提供现金流，房地产业则提供大额利润，金融投资则作为种子业务锦上添花。但随着近期国际金融风暴的影响扩大，公司服装出口业务受到很大影响。

　　另一方面，楼市的低迷也使公司现金流回收低于预期，房地产投资却依然继续。"公司短期借款占总资产的比重达到21.3%，长期借款和短期借款总额占资产比重为29.16%。这说明公司的现金流出现不小的问题，这次减持中信股权，应该不排除有套现扩充现金流的用意。"

　　银河证券分析师马莉指出，"此次减持将直接带来账面现金增加5亿元，有助于缓解三季度报表中现金仅16.849亿元、短期负债73.373亿元的不利状况。"

　　市场对于雅戈尔现金流压力的质疑没有得到公司的认同，雅戈尔董秘刘新宇仅表示，关于减持中信证券股权情况，公司已根据相关法规要求进行了公告。公司资金情况正常，不存在资金压力。

　　虽然刘新宇拒绝证实现金流上的问题，但地产业带来的现金回笼问题已成不争的事实。马莉表示，结合雅戈尔公司资产负债表状况，如果地产销售不景气的现象持续，不排除在合适价格下，公司会继续出售中信证券等股权。

　　对此，刘新宇回应："(是否继续出售股权)要由公司最高决策层来决定"。

　　立家之本今旁落

　　雅戈尔是国内著名的服装品牌，这家以"青春"为名的宁波服装企业，从一个地方小作坊，成长为全国知名服装集团，其在服装主业上的成就功不可没。

　　然而，随着公司在其他领域投入的不断增加，作为立家之本的"服装主业"却不断呈现旁落迹象。"除了股票与地产投资业务外，雅戈尔的其他业务已变得无足轻重。"这是国外分析人员的评价。

　　那么，这家以生产西服和衬衫的企业如何变成股票与地产企业的呢?自2002年以来，公司每年都强调对于地产的投入。经过几年发展，房地产已超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。2002年，衬衫与西服的销售收入是13亿元，2006年是17亿元，而房地产收入则从2002年时的5亿元，增加到2006年的19亿元，足足增长了280%。

　　除了地产方面的投入，金融投资领域也迅速成长为推动雅戈尔增长的"第三驾马车"。截至10月30日，公司持有的金融资产总市值为104.2亿元，浮盈63.2亿元。公司持有的金融资产大部分来源于一级市场，其中中信证券三季度末持有2.43亿股，账面值60.38亿元，海通证券2亿股，账面值42.0亿元。

　　客观而言，雅戈尔在服装主业上的盈利能力并没有下降。根据预计，公司服装内销业务增长良好，预计2008年完成销售收入30亿元，毛利率达到73%。但相比于公司在地产和金融上的投资，服装主业发展速度明显放慢。

　　"雅戈尔偏离服装主业的做法起码在估值上是不合算的，"一位公司研究员告诉记者："雅戈尔服装毛利率很高，能够支撑的PE也会很高，但是房地产业的PE肯定不会高，综合起来公司的PE估值就会被拉低，这并不特别合算。"

　　李如成减持手法媲美股神

　　雅戈尔利用在申银万国宁波大梁街营业部账户多次在二级市场抛售股票，获利十分丰厚，稍稍梳理，便能看出这位A股股神的风采。

　　"9·19"行情，一些股票涨幅巨大，中信证券就是其中之一。该股9月18日的最低价是15.42元，但6个交易日后最高已涨至24.92元，其间最大涨幅高达61.6%。国庆节后市场迅速转空，10月7日中信证券跌停，8日仍低开低走，当日就有大额抛售中信证券1.87亿元，极可能是雅戈尔在减持。

　　该营业部10月8日卖出中信1.87亿元，排在卖出席位第一位，也是本轮减持单日数量最大的，当日收盘价是20.8元，在近几个月中属于相对高位。

　　大涨后，选择高位卖出，从时机选择来看，雅戈尔可谓十分高明。随后中信证券再次出现小反弹，股价上涨至23元附近，而该席位仍没有放过此次机会，10月9日～13日三个交易日卖出2.04亿元。

　　11月4日，该席位又卖出8158万元的中信证券，这是最近一个月的低点，随后中信证券开始一波拉升，在11月10、11日该席位又卖出合计1.42亿元的中信证券，从现在来看，同样处于高位。

　　此次卖出，该席位两次均在反弹高点出货，显示这位炒股高手果真实力不凡。从该席位抛售中信证券的历史来看，很多次都处于高位。