浙江龙盛：下半年染料旺季 盈利有望环比提升

　　投资要点：

　　生意社8月31日讯　上半年公司实现销售收入20.34亿元，同比下降16.7%；实现归属于母公司所有者净利润3.16亿元，同比下降12.87%；净资产收益率9.4%；摊薄后EPS为0.24元；扣除非经常性损益后EPS为0.2元，其中二季度主业贡献EPS为0.13元。实现每股经营活动产生的现金流净额为0.35元。

　　上半年由于原材料价格表现弱于公司产品价格表现，公司主要产品中除了分散染料外毛利率均同比有明显提升，但由于产品价格无法与去年同期相比，使得毛利和利润水平低于去年同期。去年四季度受金融危机影响公司综合毛利率仅为16.6%，今年上半年已恢复至26.3%，今年二季度毛利率水平仅低于2008年二、三季度。

　　今年上半年销售分散染料4万吨，活性染料1.6万吨。公司今年的目标为销售分散染料9万吨，活性染料4万吨，均较去年有较大幅度增长，2010年计划将分散染料产能提升至15万吨，实现产销量12万吨。半年为实现产销量提升，公司染料的经营策略是稳定价格，抢占市场份额，从而为明年的销量提升打下基础。

　　公司5000吨/年间苯二酚项目已出产品，但设备仍在调试过程中，预计调试时间为2个月，调试结束后间苯二酚可进入稳定生产期，设备负荷也将逐步提升。生产联碱的子公司龙化将在年底实现搬迁，新厂区建设进展顺利。

　　下半年我国纺织出口有望继续恢复，这也将为染料提供良好的外部环境，预计公司下半年盈利环比提升。我们预测公司2009-2011年公司EPS为0.5、0.59、0.67元，其中2009年EPS中的中间体(包括间苯二酚)贡献0.08元。中间体业务属精细化工，市场控制力和盈利能力强，比照利尔化学和联化科技，给予中间体业务30倍PE；其他业务20倍PE，目标价10.6元，维持“谨慎增持”评级。