雅戈尔：服装地产下半年业绩将明显回升

　　生意社8月31日讯　1H2009 EPS 0.64元,经常性EPS 0.26元,符合预期

　　2009上半年公司实现收入57.47亿元,同比增长5.49%,实现归属母公司净利润14.17亿元,同比27%,实现EPS 0.636元,扣除股权出售等归属母公司经常性EPS 0.26元,同比下降27%,符合预期。

　　服装纺织贡献EPS 0.12元,比降8%,服装内销增长喜人。

　　服装纺织上半年外需萎缩,内销强劲增长,下半年内外销有望继续改善。上半年公司服装纺织实现收入33.4亿元,同比下降0.62%,实现母公司利润2.64亿元,同比下降8.3%。受外需萎缩,公司上半年出口17.8亿元,同比下滑11%。

　　国内品牌内销继续保持良好增长态势,上半年服装内销同比增长16%。

　　上半年房地产贡献EPS 0.14元,下半年结算楼盘毛利率将回升。

　　上半年公司房地产确认收入23亿元,比增14.8%,主要结算楼盘除比华利一期(3亿元),世纪花园(13亿元)、未来城二期(4.6亿元)销售均价多在10000元/平以下,结算毛利率分别为30%和26%。由于结算楼盘结构变化公司上半年房地产毛利率32.4%,同降17个点,地产利润3亿元,比降43%。下半年公司主要结算楼盘为都市森林二期和香颂湾,楼面地价分别为1800元/平和2500元/平,中期预售款分别为8.3亿和9.6亿,我们根据销售均价、开发成本和销售进度测算,下半年公司房地产将确认收入约20亿元,毛利率有望达到47%。

　　风险提示与股价催化剂

　　后续开发房地产楼盘别墅占比上升增加了公司房地产板块弹性。

　　调高2009-2010年EPS至0.59元和0.70元,维持“谨慎推荐”

　　基于外需改善和下半年地产结算毛利率提高判断,我们调高公司2009年经常性EPS由0.50元提高到0.59元(服装纺织0.26元,房地产0.33元),2010年EPS 0.70元(服装纺织0.29元,房地产0.39元),考虑上市公司股权溢价,公司合理为16-18元,维持“谨慎推荐”评级。