人民币再抉择：缓步升值渐成产官学共识

　　刻舟求剑

　　汇率到底对贸易的影响有多大？

　　人民币盯住美元原本是金融危机以来的“非常之策”。自2008年7月开始，中国汇改步伐暂停，人民币对美元汇率中间价停留在6.82元-6.84元的窄幅区间波动。

　　中国进出口银行首席国家风险分析师赵昌会认为，此举主要为保持货币币值。当时中国股市、房市都出现了下滑，在此情况下，最常用也是最有效的方式，是与对本币来讲最具有决定价值的，或者加权平均数最高的货币挂钩。

　　不过，金融危机对中国的影响显然比当初预计的要小得多。如今，基于国际间复苏进程的不同步伐，部分国家大规模经济刺激政策的退出渐显眉目。从中国自身的情况看，人民币升值开始得到更多的支持。

　　今年前两个月，中国经济增长势头稳固，工业生产增长20.7%，进出口总值同比增长44.8%，其中出口增长31.4%。去除基数因素，市场对2010年中国出口仍持乐观态度。各大投行和研究机构的预测多在增长15%以上，最乐观的预测甚至超过30%。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，今年美国经济呈现前低后高的增长态势，美国经济如增长1个百分点，将提升中国出口增长率10%。按照对美国经济超预期增长的预测，他预计今年中国出口增速可能达到30%左右。

　　“现在人民币升值的压力才刚刚开始。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生告诉本刊记者，随着中国出口日益强劲，升值压力会越来越大。

　　汇率对贸易的影响有如此重要吗？商务部国际贸易经济合作研究院一位资深人士对此表示怀疑。他向本刊记者提出，汇率对贸易没有决定性影响，政策的有效期是有限的，半年或者九个月就又还原了。

　　商务部部长陈德铭今年不止一次表示，人民币升值的问题并不和贸易直接挂钩，要根据市场的供求，实行渐进的、可控的改革。

　　不过，这更多是针对美国在贸易逆差方面对人民币汇率的批评作出的辩解。事实上，颇为矛盾的是，商务部是反对人民币升值、担心打击出口的主要声音。商务部国际贸易经济合作研究院网站此前刊出的一篇文章强调：强推人民币升值不利于中国经济稳定发展，也对世界经济复苏无益。

　　“国家的退税、汇率政策对促进出口有用，但是作用很有限，关键是要靠企业运作。”北京科技企业—亿阳集团负责中亚出口的曹先生对本刊记者说。

　　“在2005年汇改时，纺织业说出口只有5%的利润，结果人民币升值了21%，纺织业出口不是还是活得好好的？”一位参与2005年汇改政策制定的人士表示。

　　“升值后的倒逼机制，使企业提高效率，效果在上次升值过程中确实看到了，但是很有限。升值如果过度了，企业承受不了，就会走向反面。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生告诉本刊记者，人民币升值大方向是对的，但汇率调整必须从整个宏观面考虑，如经济复苏的势头是否已经正式确立，配套的经济改革是否能到位。

　　升值的内在逻辑

　　这是将扭曲的价格正常化的一个过程，也是印证中国推进经济结构调整决心的重要信号

　　谈到人民币升值，国内一些人习惯于将此归入“阴谋论”、西式“怪论”。但如果将注意力集中于此，可能会忽略中国正在发生的变化，忽略中国改革汇率形成机制的内在逻辑。

　　中国国内经济结构的调整，迫切需要人民币汇率发挥应有作用。北京大学国家发展研究院副院长卢锋教授称，危机时期经济下滑，暂停升值，逻辑上还有道理，但是现在中国应该根据基本面的需要，对人民币做一个灵活的安排。

　　卢锋指出，2009年上半年经济数据公布后，尽管当时进出口还在下滑，但是内需已经增强，总需求V型复苏。“在这种情况下，汇率不动会以国内宏观经济失衡为代价。”

　　卢锋表示，在中国经济追赶的大背景下，更需要灵活的汇率安排。中国早已在大宗商品增量上领跑全球，近年投资增量领跑全球，以这次危机为临界点，今后将长期在总需求增长上领跑全球。他解释说，总需求上升过快，国内经济就会过热，由于汇率维持不动，不能调节外需，只能调节内需。而在内需中，消费不能调，就只能调投资。

　　“市场经济条件下，投资本质上是由市场决定的，应该用利率调整，但是，在汇率稳定的情况下，利率运用受到很大限制，能调但是不便利，结果就需要在产能过剩情况下，主要利用产业政策调节宏观失衡，客观上不利于解决宏观调控微观化、国进民退等深层问题。”卢锋认为，虽然汇率灵活不能解决一切问题，但是，如果汇率不动，很难理顺主要宏观变量关系。

　　汇改也可能给中国抑制房地产泡沫、通胀等现实问题以另一选择方式。今年以来，政府一再强调要抑制房地产泡沫。在这个背景下，考虑汇率与非贸易品价格的关系有了很强的现实意义。不少学者认为，从防泡沫的角度出发，汇率需要作出一些调整。

　　金融危机以来，特速集团投放和货币供应量出现了历史性的高速增长，去年12月至今年2月，居民消费价格指数(CPI)同比上涨分别为1.9%、1.5%和2.7%，加之国际商品市场价格上扬，通胀变化引起货币当局的关注。

　　“如果商品价格上涨所驱动的通货膨胀出现，本币升值其实也是另一种解决之道。”野村证券董事总经理、亚洲(日本外)首席经济学家苏博文对本刊记者分析称，虽然汇率上涨可能令出口行业竞争力受损，但进口价格会变得更加低廉，降低了输入型通货膨胀的压力。

　　汇改也有助于改善中国经济的资源配置方式。中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌告诉本刊记者，汇改最主要的目的是促进中国服务业的发展。目前，低估的汇率对制造业是一种保护措施，对服务业的发展是一种歧视性的措施，如果适当调整汇率，服务业的发展会呈供求两旺的局面。

　　此外由于税收、资源供给措施有利于贸易品部门而不利于非贸易部门，中国非贸易品和贸易品的比价存在上扬压力，如果汇率不动，那么非贸易品的价格尤其是不动产价格将大幅上扬。

　　目前的汇率机制造成的结果是，产业结构扭曲，贸易品集中的工业比例过大，而非贸易品集中的服务业比例过小，资源配置偏向贸易品部门。

　　在黄益平看来，这正是中国目前面临的问题：重工业投资过度，不仅中国的资金投向这些领域，境外的资金也都想办法涌入。

　　目前，国内抑制产能过剩主要是靠货币当局及金融管理部门收紧信贷、发改委收紧投资项目审批。“实际上，光靠行政干预不行，根源还在于资本激励机制。”黄益平说。

　　金融危机使中国过于依赖外需的弊端暴露无遗。目前各界已经渐成共识：中国经济必须更多依赖内需，需要通过一些手段降低出口依赖，对内需有更大的支持力度。

　　“人民币升值也是实现这种转变的重要方式。”学者称，中国部分出口产品的竞争力并不可持续，与其等待其自生自灭，不如用一些政策，比如资源价格的理顺、汇率水平的合理化，使其向要素价格更低的内陆地区转移。

　　2005年汇改以来，已经有一些企业从沿海地区向内陆地区转移。中金公司首席经济学家哈继铭认为，内陆地区边际消费率更高，内陆追赶沿海的发展模式会使得中国整体消费率得到提高，这对于降低对外需的依赖起到很大作用。

　　升值不仅是短期抵御通胀、应对国际压力之举，更重要的是会对中国长期可持续增长起到积极作用。也体现中国作为一个上升中的大国的责任。

　　不过，对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰提醒，不能否认汇率形成机制需要改革，但是也要反对夸大汇率的作用。不是什么都能靠汇率改革解决。如果认为只要汇改，就业、贸易战等问题都解决了，这是没有意义的。“主要还是消除汇率扭曲对经济的负面影响。”

　　路径选择

　　一次性大幅升值、渐进式小步升值还是更折中的方案？

　　经济率先复苏、出口回暖、通胀预期升温—基于这些理由，国内外投资机构普遍预期2010年人民币对美元汇率将升值，升值幅度预测则从3%-6%不等。

　　“从中长期来看，人民币汇率自由浮动的方向和升值的趋势是毫无疑问的。现在的问题是怎么走？”美银美林证券中国经济学家陆挺这样设问。

　　一种比较极端的路径是人民币对美元汇率一次性升值到位，以此打消强烈的人民币升值预期。所谓一次性升值到位，一般是指升值幅度在20%左右，管三年到五年。

　　经合组织(OECD)中国及印度经济研究部主任里查德•赫德(Richard Herd)向本刊记者表示：“如果中国政府真的担心逐步提升汇率会刺激升值期望，那么何不一步到位？”

　　不过，本刊记者采访的多位专家都反对这种激进的做法。

　　“关键是没有人知道一步到位的‘位’在哪里。”中金公司首席经济学家哈继铭对本刊记者称，“正确估算合理的升值水平，做不到。”

　　一位接近央行的权威人士说，所谓的一次性大幅升值，仅是学术讨论，在政策层面是不切实际的。“人民币从来没有过进行一次性大幅升值的先例，企业很可能承受不了；另外，一次汇率调整管三五年，可行吗？”

　　这样的政策操作还很容易授人以“汇率操纵”的口实。国家信息中心预测部主任、首席经济师范剑平说，因为这并不是市场化的汇率形成机制，而是政府行为。

　　因此，另一种更有可能和保守的路径是，恢复执行2005年7月到2008年7月之间的浮动机制，让人民币对美元小幅渐进升值。

　　然而，这种模式的弊端也是显而易见的。如果形成持续的人民币单边升值预期，国际资本将持续流入，并由此带来的外汇储备持续高增长，流动性泛滥、国内资产价格飙升，2005年7月后发生的那一切将再次重演，并困扰决策当局。