人民币再抉择：缓步升值渐成产官学共识

　　而且，强烈的升值预期和持续升值相互作用，导致人民币升值速度不断加快。2006年人民币对美元升值3.35%，2007年为6.8%，2008年前七个月升值幅度达6.9%。

　　北京师范大学教授钟伟坚决反对这种“温水煮青蛙”式的升值模式。他说，关键问题是企业没有办法对温和升值采取任何防范措施，因为中国外汇交易市场极不发达，没有给私营部门提供任何规避汇率升值风险的工具。“渐进温和升值的模式需要发达的金融市场支撑，当一个国家缺乏有效的外汇市场时，就不应该采取这种模式。”

　　打消持续的单边升值预期，减少投机资本冲击，是人民币汇率形成机制改革必破之题。

　　中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌建议，人民币对美元汇率寻找小幅渐进升值和一次性大幅升值之间的折中方案，即一次性升值10%，然后参考一篮子货币保持年波动率3%上下的自由浮动。他认为，现在就是实施这一方案的最佳时机。

　　反对者认为，这种升值幅度短期内对国内经济冲击太大。德意志银行大中华区首席经济学家马骏测算，人民币升值10%，会导致中国年度GDP损失0.7%至1%。如果一次性升值10%，所有影响都在短期内发生，冲击过大。

　　如此大幅度的升值，企业也难以承受。天津一位机械行业的企业管理者告诉本刊记者，如果到今年底人民币对美元汇率升至6.5，升值幅度接近5%就受不了，因为直接挤压了企业利润。

　　哈继铭说，这种模式不可避免遇到一个难以回答的问题，即为什么升值10%？如果幅度过大，人民币可能再贬值，引起剧烈波动；如果幅度不够，一次性大幅升值后，外汇储备仍在增加，市场就会预期更大幅度的升值，也会导致“热钱”流入。

　　和2005年汇改之初相比，彼时全球经济一片繁荣，人民币汇率多年未动，因此当时汇改中不乏意见认为应该一步升值10%到位，打击短期的投机性“热钱”。但这最终未被决策层采纳，而采取了第一步升值2.1%，以后陆续小步升值的做法。

　　“但现在的情况和2005年无法相提并论。”一位参与当年汇改政策意见征求的官员表示，“现在的宏观经济存在太多不确定性，而汇改也已经确定了路径，回到金融危机前的情况更为现实。”

　　今年全国“两会”《政府工作报告》有关汇率政策的最新表态是，继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

　　在上述几种升值路径之外，也有建议称，通过国内生产要素价格改革和“适度”通胀代替汇率改革，达到实际汇率升值的目的。

　　张斌认为，这种情况下，可能出现资产价格泡沫风险。通胀和负的真实利率预期会刺激居民和企业减少货币需求，增加以房地产为代表的资产需求。

　　如果升值尚有藏富于民之意，此法无异于与民争富，因为此法负面影响是与老百姓生活密切相关的商品价格上涨。哈继铭说，如果房价上涨，至少还可以租，但如果是食品价格上涨，这对低收入者的打击最大，将直接影响社会稳定。

　　做实一篮子货币

　　人民币汇改可渐进式调整，做实盯住一篮子货币，根据贸易量来确定一篮子货币的币种

　　综观上述几种路径的利弊，在2010年的国内及国际经济大背景下，人民币汇率改革较为现实和可行的路径是什么呢？

　　上述接近央行的权威人士认为，人民币汇率改革的确面临很大余地，比较可行的仍是渐进式调整。

　　范剑平认为，随着中国和世界经济逐步恢复正常，现行的人民币对美元很小幅度的变化，应该是至少恢复到金融危机之前的机制，“这样的条件越来越成熟。”

　　“第一步可以先把汇率日浮动区间恢复到危机之前的状态。”范剑平建议，未来如果确实有升值压力，可能会是持续渐进升值的过程。目前，人民币对美元汇率日波动幅度为央行公布的中间价的上下0.5%。

　　上述接近央行的权威人士还提出，各方面条件允许的情况下，可以适当扩大人民币汇率日浮动幅度。欧洲国家曾将欧元汇率波动调整到上下3%的区间内，“并不是说中国可以完全效仿欧元，进行如此大幅度的调整，但这种方式可以作为参照。”

　　哈佛大学教授、原IMF首席经济学家罗格夫建议，中国可以学习加拿大，允许汇率在长期内的大幅度变化，但对每日的超常浮动进行干预。这样，如果汇率确实有压力，可以允许长期内升值。他特别提到，中国长期持有美国国债的前景不会好，面对下一次金融危机，若汇率机制不够灵活，将是一场灾难。

　　哈继铭、沈明高等也赞成渐进、小步升值的路径，而且升值初期可以有一定幅度的一次性调整，例如2005年7月汇改时人民币对美元一次性升值2.1%，“可以作为一个参照”。

　　那么，再次渐进小步升值，是回到2005年7月汇改之后的老路上去吗？

　　2005年7月汇改后，人民币实行以市场供求为基础，参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。不过，当时的一篮子货币中，美元的份额较大。接受本刊记者采访的多位专家认为，人民币汇率形成机制应该有“新思维”，更好的选择是将参考一篮子货币“由虚做实”。

　　哈继铭认为，与相对于美元升值相比，可以考虑更多参考一篮子货币。对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰教授也积极呼吁人民币汇率“去美元化”，理由是参照目前中国的贸易篮子，欧盟已经超过美国成为中国第一大贸易伙伴，据此，一篮子货币中欧元的比重会超过美元。此外，危机之后，中国与一些新兴市场国家的贸易增速也很快，在中国贸易总量中占比明显上升，达到50%多。所以，“更有必要以主要贸易伙伴的货币作为一篮子货币的参考”。

　　如果按照各经济体与中国的贸易额占中国贸易总额的比重，精确划定各货币比重。丁志杰建议，货币篮子应该包括欧盟(欧元与英镑)、美国、日本、韩国、中国台湾、澳大利亚、马来西亚、新加坡、印度、巴西、俄罗斯、泰国、加拿大、越南、菲律宾、南非和新西兰等经济体的18种货币。

　　根据他测算，欧元将占17.91%，美元占14.68%，其他货币占56.15%，以中国周边经济体的货币为主，“这对于稳定贸易是非常重要的”。

　　上述接近央行的权威人士认为，确定篮子中各种货币所占的比重，还要综合考虑以下几个因素。首先是贸易结算中货币所占比例，目前中国对其他国家的贸易结算中，美元比重大约为70%，剩下30%的贸易活动用欧元、英镑等货币进行结算。第二，在中国价值4000多亿美元的外债中，美元也占主要地位，“借钱还钱”也要求适当保存一定数量的美元。当然，根据市场的变化也要作出相应的调整。

　　货币篮子的调整是较大的变化。不过，范剑平认为，要形成市场化的汇率形成机制，篮子随时根据贸易结构、各国货币在储备货币中的比重调整，这也是有可能的。

　　对于货币篮子中的货币种类和比例是否应该公开透明，有不同看法。有意见赞成盯住透明的货币篮子，这样每天汇率的变动都能看清楚，否则别的国家不相信，就会猜测汇率走势，带来单向预期和投机。

　　不过，也有人担心，透明的货币篮子容易被市场中的国际流动资本利用。为此，陆挺和黄益平都更赞成中国借鉴新加坡的汇率形成机制，即货币篮子和各种币种比例保密，而且随着情况变化调整比例。然后确定人民币相对一篮子货币波动的中心汇率(central rate)，每日可围绕人民币的名义有效汇率(NEER)波动。“好处是波动中有灵活性，有余地。”黄益平说。

　　渐进升值出口无虞热钱流入仍须应对

　　3月8日起，中国纺织工业协会开始对所属企业进行人民币汇率变动影响的评估。尽管该协会副会长高勇称这是他们“长期、正常的工作”，但这仍显示了劳动密集型行业对汇率动向之敏感。一周前，本刊记者参加了中国机电产品进出口商会召集的媒体座谈会，商会负责人及企业代表均呼吁人民币汇率要稳定。

　　出口企业能承受的汇率极限到底在哪里？升值是压缩盈利空间还是倒逼效率机制？又如何兼顾长远的增长方式转变？这是决策要回答的诸多难题。

　　“这不仅是个经济问题，更是个政治话题。”一位关心人民币汇率改革的官员表示。

　　出口损失掂量

　　出口部门不仅对经济增长贡献巨大，而且承载着大量就业。这也给汇率政策带来相当大的掣肘。

　　尽管目前中国出口连续三个月实现正增长，但是，中信银行国际金融市场专家刘维明认为，外贸仍处在虚弱的恢复过程中，从基本面看并不支持人民币升值。

　　2月21日召开的工业和信息化部干部大会上，工信部部长李毅中称，2010年中国出口增长约为8%。这一预计明显低于市场预期。全国“两会”期间，商务部部长陈德铭多次表示，从全球不稳定的形势和金融海啸震中区国家的高失业率、低储蓄率情况看，世界消费市场和中国出口的真正恢复还有待时日，“恢复至危机前的水平需要两到三年。”

　　不过，国家信息中心经济预测部主任、首席经济师范剑平认为，人民币升值短期内使出口成本上升，但是进口成本的下降，也会抵消升值对出口的负面影响。“需要一个周期来体现升值对进出口的综合影响”。

　　中国出口额中，四成以上是加工贸易出口，这意味着，企业在出口前，需要先进口原材料，汇率上升所带来的损失或可通过进口原料价格下降而部分弥补。但对于那些初级制造业，依靠“走量”赚取几个点收益，且议价能力较低的出口企业来说，汇率在短期内的上升，影响则较大。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏2005年和2010年所做的两个模型表明，若人民币升值10%，会导致中国年度GDP损失0.7%至1%。他引述外汇交易员的分析说，中国约70%-80%的贸易额没有使用外汇对冲工具。一次性突然大幅升值带来的出口损失，可能导致大量中小企业倒闭。

　　在今年初中国进出口企业年会期间，本刊记者随机采访了数家外贸企业，得到的答复基本一致：对企业出口影响较大的两个因素是出口退税和人民币汇率，但这些政策的影响并非致命。北京莱姆电子有限公司财务经理李强说，只要汇率短期内波动不是太大，企业还可以承受。

　　北京科技企业亿阳集团负责中亚出口的曹先生告诉本刊记者，公司主要出口机电产品和工程机械，项目执行期一般在两三年，2005年汇改前签的一些单子，因为人民币升值，实际上是赔钱的。现在企业在签单时已经考虑了汇率因素，三年左右的单子报价按4.5核算，在执行过程中逐步提价。

　　此时非彼时

　　外界要求人民币升值的一个原因是，中国存在巨额贸易顺差。中国社科院世界经济与政治研究所国际贸易研究室主任宋泓认为，即便人民币升值，这一问题也解决不了。

　　他表示，目前中国与东南亚国家和欧美的贸易格局是结构性分工的结果。中国对“亚洲四小龙”逆差，对欧美大额顺差，其实是转嫁到了亚洲国家。即使人民币升值，这样的格局也依然会存在。

　　北京师范大学教授钟伟也表示，只要维持公平开放的国际贸易和国际金融秩序，中国就会有贸易和国际收支顺差，“这与汇率没有什么关系”。

　　美国在传统产业、包括低端制造业已经完全没有优势，其自身产业集群升级不能解决国内问题，只能靠进口维持，而中国产业结构追赶步伐加快，较低的劳动力价格是欧美没法比拟的，因此中国的贸易顺差很大程度上是通过产品服务的国际转移，体现了人力成本的国际间差异。“开放经济体都阻挡不了中国在一定时间内有顺差。”钟伟称。