荣盛石化：上挤下压 中报业绩大幅下滑

　　事件：

　　2012年1-6月，公司实现营业收入114.5亿元，同比增长6.5%；实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元，同比下降77.2%；2012年上半年实现EPS0.21元，其中第一季度实现0.36元，第二季度亏损0.15元；实现每股净资产6.11元。

　　投资要点

　　原料PX涨价挤压PTA利润

　　原料PX涨价，价差缩减挤压PTA利润空间。2012年1-6月公司PTA收入为76.1亿元，同比增长33%，PTA上半年均价为8740元/吨，同比下跌20%，毛利率仅为5.28%，同比下降16个百分点。PTA占公司2012年上半年收入66%，显著拖累公司业绩。第二季度原油价格下滑导致PTA价格下跌，高价原料库存严重影响公司业绩。

　　上游大幅扩产，下游需求不畅

　　2012年PTA进入产能密集投放期，市场供给迅速增加，但是2012年1-7月我国纺织服装累计出口1374亿美元，同比下降0.21%；内销增速同比大幅放缓，服装纺织市场需求低迷，导致旺季不旺。公司上半年聚酯切片营业收入同比下降29.9%，基本处于盈亏平衡；涤纶加弹丝营业收入同比下降25.56%，毛利率比同比下降9.27%；下游需求疲软使公司整体业绩下滑较大。

　　PTA供需长期失衡，公司三季度同比将继续下滑

　　公司PTA产能增加，带来销量增长，但是长期来看PTA供过于求的局面在未来1-2年不会明显改观。公司2012年1-9月预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为：-80%～-50%，净利润变动区间为：30,035.35～75,088.37万元。

　　投资建议：行业盈利长期不见好转，给予“中性”评级

　　上游原料涨价，下游需求不畅，PTA自身产能过剩，行业在未来1-2年内将长期低迷，公司业绩将随价格短期波动而变化，盈利趋势性好转难见。预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.42、0.85、1.38元，对应最新收盘价PE分别为30.0、14.9和9.2倍，首次给予“中性”评级。

　　风险提示

　　原材料及产品价格大幅波动风险，下游需求萎缩风险。