华孚色纺(002042)：行业周期见底产能逐渐释放 布局新疆享受政策优惠

　　2015年中报EPS为0.27元，同比增长59.9%，业绩超预期。公司2015年上半年实现收入38.3亿元，同比增长5.01%，归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长59.9%，其中政府补助1.4亿元，扣非净利润为1.7亿元，同比增长34.8%，EPS为0.27元。其中，二季度实现收入22.2亿元，同比增长8.1%，归属于上市公司股东的净利润1.42元，同比增长55.7%，EPS为0.17元。公司在中报里预告，预计三季报净利润同比增长20-50%。

　　毛利率保持稳定，期间费用控制得当，资产质量较为稳健。上半年棉价企稳加上公司加大新疆的战略布局充分利用新疆优质棉花资源和政策，毛利率稳增0.1pct至12.9%。公司上半年费用控制得当，销售费用率和管理费用率分别下滑0.3pct和0.1pct至3.6%和4%。存货较年初减少1.5亿元至23.4亿元，应收账款较年初增加了1.45亿元至8.2亿元，由于原材料采购支出增加，经营活动净现金流量为-8214万元，但相比一季度大幅改善，资产质量较为稳健。

　　行业周期底部企稳，需求复苏+产能驱动+政策优惠预计全年能实现恢复性增长。(1)行业处于周期底部，预计华孚色纺等棉纺龙头二季度业绩开始改善:我们判断目前行业周期处于底部，棉价上下空间都已锁定，加上美国市场开始复苏，预计龙头公司二季度业绩开始改善。上半年剔除棉价下滑因素，色纺纱销量保持两位数增长，彩新产品销量同比增长18.4%，出口营收同比增长39%。(2)产能稳步释放，加快布局新疆有助公司享受地区政策红利:公司拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆、越南五大生产板，拥有30余家工厂、135万锭的生产能力，越南一期产能6万锭14年底已投入生产，二期6万锭预计将在15年末逐渐投入试生产。此外15年7月公司与恒天集团、阿克苏行政态公署签署投资协议，项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色，达产可实现20万吨色纺纱线产能，总投资50亿元。该项目一方面在国内棉花种植面积下滑的大环境下可帮助公司锁定新疆阿克苏地区优质棉花资源，同时可享受新疆纺织产业十项政策优惠，符合国家“一带一路”战略。此外，我们认为下半年TPP有望达成，公司越南产能布局有助提升订单竞争力。

　　行业周期回归初见端倪，产能逐步释放和需求复苏带动公司业绩增长，棉价逐渐企稳二季度公司业绩改善加速，长期看好公司国际竞争力，考虑到公司目前估值水平，维持增持评级。上调15/16/17年EPS预测为0.42/0.51/0.61元(原预测16年EPS为0.48元)，对应PE为25/21/17倍，考虑到公司积极布局新疆有望享受十项政策优惠，棉纺产业逐步筑底，下半年可以积极关注。公司在今年二季度推出1:9的员工持股计划，我们预计未来在外延并购方面会有预期，维持增持评级。