雅戈尔：稳步推进服装业务,投资大健康和能源产业

　　2015年中报营收增长,净利润大涨58.71%。公司是国内男装行业的龙头企业,掌握完整的产业链,上游已延伸至棉纱种植及研发领域,并形成了“自产+代工”的供应体系。上半年公司实现营业收入87.13亿元,同比+14.99%;实现净利润29.03亿元,同比+58.71%。主要原因有两点:投资业务实现净利润19.50亿元,同比+124.70%;纺织城土地被宁波市鄞州区土地储备中心收储,实现净利润5.77亿元。分行业看,品牌服装和地产开发的营业收入分别为22.72和60.37亿元,同比+4.52%和+24.79%。主要原因分别是有效控制折扣提升产品毛利率进而提高利润和楼市调控政策松绑,全国房地产市场企稳。分产品看,品牌衬衫、西服、裤子、上衣的营业收入分别为7.21、4.59、3.31和7.00亿元,同比-1.23%、-7.00%、+14.91%和15.30%。

　　盈利能力下滑,地产拖累业绩。上半年毛利率31.21%,同比-20.85%,主要是地产开发成本增加41.19%。分行业看,品牌服装和地产开发的毛利率分别为67.93%和19.16%,同比+1.41%和-9.40%。房地产业务毛利下滑的主要原因是土地、人工等刚性成本的增加以及产品结构的改变。分产品看,品牌衬衫、西服、裤子、上衣的毛利率分别为71.95%、61.07%、70.17%和67.93%,同比+0.55%、+1.66%、+0.19%和+3.18%,主要原因是规模效应体现,盈利能力和品牌价值提升。

　　重点布局大金融、大健康、综合性集团等领域。公司上半年投资业务实现收益18.78亿元,同比+33.19%,公司投资方向由财务投资向产业投资过渡,在股东大会授权的规模内对可供出售金融资产进行结构调整。报告期内公司董事会同意投资100,000万元设立雅戈尔健康产业基金。截止报告期末,公司投资300,000万元认购北京国联能源产业投资基金,参与中石油的西气东输三线管道项目,并投资120,667.48万元参与8个PE及其他项目。

　　盈利预测。2015年H1服装零售额低速增长,公司品牌服装业务稳步推进;地产市场高库存有所下降,房价环比回升,但尚未恢复同期水平。考虑到下半年服装行业缓慢回暖与地产行业的企稳,我们预计公司15-17年的EPS分别为1.72、1.82和2.03元,对应PE分别为7.67、7.26和6.50倍。给予“买入”评级。

　　风险提示。零售终端需求低迷、地产房价下跌等。