市场研究：期棉拨云见日终有时

　　3、期现比较：期现基差缩小，棉价下跌空间有限。

　　目前期棉在连续快速回落后，已形成“期现价格倒挂”的情况。因此短期国内棉花现货缓涨，电子盘振荡，差距缩小是总趋势。国内外期货多次发生背离，国内期货、撮合的盘面向纽期靠拢，至少要到7 月中旬以后，只有轻仓减压后，国内外棉价才会同向上涨。虽然广交会成交欠佳，但纺织企业肯定还是会千方百计的生存下去，困难是有的，但要生存就要坚持生产。

　　近日来，郑棉期货仓单开始大量流出，主要是由于期现价差倒挂，其中性价比较高的新　疆三级棉和四级棉最先流出，仓单对期货盘面的压力也有所减缓。同时棉花期货不断创出新低，截止到6 月26 日，郑棉主力合约0807 已经为13710元/吨，而现货则有小幅上涨，为　13863 元/吨，期现基差已经为-163 元，加上持仓费等等，相当于低于现货300 多元了，因此下跌的空间有限，但考虑到目前仓单压力仍然比较大，所以上涨的动力也不强，短期仍将　震荡。

　　截至6 月26日，郑棉期货注册仓单为7050张，预报量为1422 张，预计仓单总量为8472张。近其郑棉持仓比较稳定，达到了9.42 万手。注册量排在前三位的仓库分别是湖北银丰　物流为2105张；豫棉物流1425 张；四三二处1289张。注：每张公定重量20 吨。

　　图 10 郑州商品交易所仓单和有效仓单申报 比较(单位：张)

　　总体上，国内棉花市场，现货棉本身由于纺织企业的资金紧张，大举入市购棉的可能不大，对于现货囤棉企业而言，问题似乎更大，随着时间的推移，包括农发行的还款期限日益接近、资金利息压力不断增大等，对现货市场能否继续保持坚挺局面保持忧虑；而期棉市　场更是再陷“缺血”状态，资金经历了暴涨后的暴跌，大多投机力量损失惨重，入市意愿不足，期货价格进一步向现货价格靠拢，6月20日，发改委又发布通知，普遍将汽油和柴油的价格上调1000元/吨，棉花运输成本增加，棉价存在上调要求，但据近日从纺织企业处调查，因为企业资金链极其艰难，根本没有能力承担棉价上涨，目前多数企业仅处于维持状况，而　据悉，广东、福建的纺织企业有相当一部分已经倒闭。近期还是要关注仓单的流出情况和企业的资金状况，以及国家的扶持政策，同时后市应关注中国棉花实际种植面积和棉花播种情况及天气情况。

　　4、景气指数和天气：夏市成交淡旺交替，价格指数小幅回升。

　　进入六月份，天气于棉花的影响越来越大，自上个月震灾以后，近期20 多个省份又遭遇洪涝灾害，可谓祸不单行，棉花向来是喜光喜旱的农作物，所受影响需要继续关注。

　　据监测，“中国·柯桥纺织指数”20080623 期价格指数收盘于96.57点，与上期相比上调了0.34%，呈小幅回升走势。原料类、坯布类、家纺类、服饰辅料类价格指数不等量上　调，拉动总类价格指数小幅回升。但服装面料类价格指数小幅下跌，相对制约了总类价格指数的回升幅度。夏市成交淡旺交替，对口产品营销依然活跃。连日来，部分规模性经营门市最新研发的创意花型面料销售颇为走畅，新风格花型面料市场优势依然显现。

　　三 、仓单分析

　　图11 有效仓单和Index328-CF0809价差走势对比图

　　从前期的棉花行情来看，棉花并没有出现实质性的上涨行情，今年3 月份棉花也只能算是在跟随周边商品和外盘的上涨，并非棉花市场本身的上涨动力促使棉花上涨。理由是：从历年的仓单和期现基差的走势来看，在基差扩大时，仓单流出也应该同步，仓单量也会大量　减少，但从上图来看，明显到目前为止情况是异常的，仓单的流出是需要下游的需求比较好，而到目前为止下游的需求并没有大的改善。因此，棉花的实质性行情前期并没出现。所以随着利空的不断消化，仓单的不断流出，棉花的上涨行情仍将出现。

　　四、结论

　　国际基本面，由于美国近期的洪涝灾害和原油的坚挺，美棉走势相对偏强，但缺乏真正　持久的上涨动力，仍需等待新的利好消息的出现。此时正当棉花种植和生长时期，天气状况成为后期棉花期货市场一个较重要的炒作因素，会引起市场较多的关注。目前商品基金和指　数基金的看法产生了一些分歧，基金多单有所增加，但指数基金却有减持的迹象，这也引证了近期美棉的下跌。从棉花的种植面积和全球期末库存来看，全球棉花价格上涨的趋势已经形成，本轮美棉行情的波动调整，只是对长期更大的行情的蓄势。

　　国内基本面上，目前存在着诸多不利于期棉价格上涨的因素，特别是下游纺织企业需求仍然没有启动，现货价格走势平稳，资金面压力仍然很大。但由于全球棉花总产量呈下降趋势，而需求持续增加，产不足需的矛盾依然存在；全球农产品(21.35,0.85,4.15%,吧)价格居高不下，原油价格依然坚挺，其他成本费用也大幅上涨，这些都不支持棉价下跌。但目前仓单压力依然很大，国内涉棉企业资金面又紧张，对棉花有需求但又不敢盲目入市，投机资金参与性不高，这些都对郑期棉价格的上涨构成压力。但从历史经验来看，仓单流出需要纺织企业来接货，从目前情况来看，情况正在好转，仓单流出在6 月底也在加快流出。短期仍将处于震荡筑底阶段。近　期应重点关注现货价格和仓单流出情况，同时关注资金动向和国家的宏观政策。

　　技术面，郑棉主力合约震荡盘整，郑棉期价处理整理阶段，近期期价仍将承压整理，同时主力合约0809 可能考验前期低点14175点一线。然而，期价技术上表现超跌，期价有反弹要求，预计期价后市将继续震荡，下跌有限。操作上，短期注意20 日均线压制情况，以观望为主，可择低少量持多；中长期注意30 日均线的有效突破，则上涨趋势较为明朗。

　　综上情况，棉花现货在经过长达三个月的蓄势盘整之后，上月月中出现了小幅反弹，可以认为是一次超跌反弹，但郑棉目前正逐渐进入另一个阶段，启动只是时间问题，拨云见日终有时。

　　中大期货　黄玉