山西三维(000755)全年业绩超预期可能性渐增

　　事项：公布3季报，并同时公告投资9000吨/年煤气化(行情论坛)制氢、3万吨PTMEG两个项目..报告期公司实现营业总收入2029百万元，同比增长38.97%；净利润260.92百万元，比上年同期94.38百万元增长176.47%。EPS0.667元。

　　评述

　　第三季度公司实际EPS为0.209元，环比第二季度的0.268降低22%。主要原因在于9月公司进行了2周的设备停产检修，影响EPS0.04元左右。此外，今年前三季度电石均价同比增加10%以上，成本相应增加2000万元左右。不过，随着公司20万吨粗苯精制项目的四季度投产，公司全年业绩实现大幅增长已成定局。

　　公司同时公告的两个项目让人一忧一喜。忧的是，计划明年投产的7.5万吨顺酐法BDO项目，氢原料源头焦炉煤气(原配装置3.5万Nm3/h)受到限制，因为周边焦炭企业开始自我深加工，对外销售量减少；喜的是，PEMEG供不应求，扩产正逢时。摇钱树下教你摇钱术

　　我们认为公司新投资两个项目符合公司的长期战略，强化了产业链匹配关系，如增加煤制氢项目可保障氢供应；而扩产PTMEG则增强了BDO产业链抗价格波动风险能力。

　　从国际供应方来看，台湾南亚的6.0万吨/年BDO新装置10月达产，沙特海湾先进化学工业的7.5万吨BDO装置检修完毕，增加了国内的供应，这是引发价格近期下滑的一大因素。而同期日本三菱化学公司、台v湾南亚另一套4万吨产能老装置、四川天华已进入检修安排，市场供需平衡。但国内市场，今年BDO进口量一直居高不下，心理上对价格有一定的压力。

　　继续维持对BDO及其产业链的看好。其一，BDO价格由石油法决定，近期油价飙升，成本推动BDO价格维持高位应可期；其二，需求仍以15%的速度增长，尤其是今年下半年氨纶产能扩张3.3万吨、台湾长春化学在江苏常熟建设6万吨PBT项目(目前开工率60～70%)，增加了BDO的需求量。我们预计国内供应供需缺口至少持续到2009年；其三，经过技术消化与引进，公司BDO产品品质得到很大的提升，具有国际市场很强的竞争力。

　　上调公司目标价至40.68元，相当于08年30xPE，波动空间37.42～43.93元。维持公司“买入”建议。公司独有的先进技术，可享受高估值，且今年全年业绩有超预期的可能。