纺织行业短期增速下降　两极分化显著

　　随着国民经济的持续快速增长带来的居民消费能力的提升，国内居民对纺织服装的需求日益增加，08年一季度，我国社会消费品零售总额同比增长20.6%，其中服装鞋帽针纺织品类零售总额同比增长了28.59%，超过了全社会的平均水平。纺织全行业内需比重已经由2003年的66.10%上升至2007年的75.04%。在出口和固定资产投资这两个主要行业拉动力的增速逐步放缓的情况下，内需已经成为国内纺织行业平稳增长的主要支撑，并将继续成为行业未来几年抵御其他负面风险的重要因素之一。

　　当然，出口增速的下降对国内销售市场也会产生一定的冲击，短期内最直接的表现就是“价格战”——在行业PPI指数和国内其他行业CPI指数不断上升的情况下，国内衣着类CPI指数却呈现持续下降的态势，对行业的盈利空间产生了进一步的挤压作用。值得注意的是，从08年2月开始衣着类CPI有所回升，而衣着类PPI升幅有所收敛，后续可能会对行业盈利产生一定的正面影响。

　　在国内纺织服装行业存在结构性产能过剩(会持续较长时间)的背景下，内需尽管会对行业经济运行产生一定的拉动作用，但内需很难出现爆发性增长，也很难完全替代出口和投资增速下降带来的行业负面冲击。

　　国外历史经验显示，随着国内居民人均可支配收入的不断提升，特别是人均GDP突破1000美元之后，对纺织服装特别是中高档纺织服装产品的需求增长将显著加快，因此我们看好纺织服装的国内消费市场，更看好以内销为主、具有自有品牌和渠道的中高档服装企业的发展前景。

　　行业07年报分析：繁荣下的隐忧与危机目前深沪两市纺织服装行业(不包括纺织机械)的上市公司有78家，通过分析整个行业板块07年年报的情况(扣除少数未披露年报或经营数据异常的公司)我们得出以下一些结论：

　　1、纺织服装行业

　　(1)收入平稳增长，盈利高速增长主要来自于投资收益。07年全年纺织服装行业上市公司的营业收入、利润总额和净利润同比分别增长了9.48%、73.03%、和74.95%。行业平均毛利率基本维持上年的水平，净利润增幅大大超过收入增速的主要动因在于投资收益的暴增。数据显示，07年前全年行业投资收益同比增长了800%，行业投资收益占行业利润总额的46.46%，而上年同类指标仅为8.94%。具体分析，大多数公司的投资收益主要来自于历史股权投资解禁、短期股票投资收益和申购新股等方面，与07年国内资本市场的繁荣具有很强的关系，未来不具有可持续性。因此我们认为后续行业上市公司整体继续保持如此高的盈利增长可能性不大。

　　(2)高利率和通胀背景下行业期间费用负担日益加重。07年报显示，行业内公司对期间费用的控制能力有下降趋势，07年全年行业平均销售费用同比增长了17.09%，平均财务费用同比更是增长了30.17%，明显超过营业收入的增长。只有平均管理费用同比增长了7.50%，显示了行业内整体经营管理能力的提升。