纺织行业短期增速下降　两极分化显著

　　(3)企业运营质量和盈利能力延续下降态势。08年一季报显示，行业平均存货周转率和总资产周转率分别由上年的2.06和0.21下降至08年一季度的2.04和0.20。行业平均扣除非经常性损益后的净资产收益率也由07年一季度的1.28%下降至0.97%。

　　(4)行业内部两极分化仍在继续。在受非主业投资收益下降和期间费用增长行业整体盈利大幅下跌、大部分公司一季度盈利下降的情况下，少部分以内销为主，具有一定品牌和渠道基础或在某一细分领域具有相对垄断优势的上市公司，依然保持了业绩的较快增长，如报喜鸟、七匹狼、伟星股份和瑞贝卡等。

　　2、化纤行业

　　(1)行业景气度回落导致全行业盈利暴跌。我们在08年度行业投资策略报告中就指出，化纤行业仍是周期性的行业，07年是此轮景气周期的高点，未来随着供给的增加面临下降的趋势。数据显示，08年一季度粘胶短纤、粘胶长丝同比分别上升了了37.69%和和3.46%，但主要原料短丝级和长丝级棉浆粕价格同比分别上升了72.82%和70.44%，产品价格从去年年底高点回落，同时同比上涨远远落后于原料涨幅，另外氨纶(40D较高价)同比下降了22%，总体导致08年一季度化纤行业上市公司销售增幅大幅回落，同比仅增长了6.89%，而盈利更是出现暴跌，一季度利润总额和净利润同比分别下降了44.80%和44.66%。行业平均毛利率和净利率同比分别下降了2.83个百分点和1.54个百分点。

　　(2)期间费用控制依然较为平稳，运营质量随景气回落有所下降。08年一季报显示，化纤子行业平均销售费用和财务费用同比分别下降了1.95%和3.57%，管理费用同比增长了11.08%。相比纺织服装子行业，化纤子行业的期间费用负担相对较小。但随着行业景气的回落，行业平均存货周转率、应收帐款周转率、总资产周转率分别由上年的1.47、7.52和0.24下降至1.12、7.20和0.20。行业扣除非经常性损益后的平均净资产收益率由07年一季度的2.57%下降至08年年一季度的1.02%。

　　(3)龙头公司在行业周期性回落中的盈利波动很大。龙头公司由于在规模、品牌和成本费用和产业链配套方面的优势，盈利能力依然明显高于行业平均水平，但龙头公司的盈利受行业波动的影响幅度也很大。

　　行业发展形势及未来投资策略分析从纺织全行业08年一季度的运行情况和纺织行业上市公司07年年报和08年一季报的对比可以发现，08年是行业发展历史上较为艰难和不平凡的一年。人民币加速升值、生产成本和人力成本上升、国内宏观调控、利率上升、纺织行业结构性产能过剩、东南亚国家纺织产业的崛起以及美国经济可能放缓等众多不利因素在进一步深化，出口和投资这两个历史上拉动行业高速发展的主要动力已呈现增长减速态势，内需成为支撑行业发展的新动力，但短期不能完全平滑出口和投资带来的行业销售增速的下降。而成本和期间费用上升的日益积累将使得行业盈利增速下降幅度超过收入的下降。

　　未来2-3年行业发展的压力依然大于机遇，古老的纺织行业正在经历一次主动和被动的产业转型和升级，以产能扩张和同质化初级产品贴牌出口为主的行业增长模式正在逐步遭到抛弃，以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式正在培育并将成为未来的主流模式。在行业自身优胜劣汰的成长过程中，疼痛在所难免，企业间的两极分化也将日益显著，大量低端产品制造和出口企业的淘汰也是必然。我们维持以前的观点，认为不利因素是把双刃剑，短期会造成行业经济增速的下降，中长期看则有利于行业整体竞争力的提升，优秀企业也能获得更好的发展大环境。