纺织行业短期增速下降　两极分化显著

　　公司08年年一季度营业收入和净利润同比分别增长了37.50%和60.92%，一季度每股收益为0.04元。一季度营业收入的快速增长主要来自于公司上市后渠道扩张步伐的加快和品牌影响力的进一步提升。报告期随着广告费用、新开店装修和货柜摊销费用的增加，销售费用同比增长了76.11%，人力成本的上升导致管理费用同比上升了78.63%。在期间费用增长超过收入增长的情况下，公司盈利依然保持高速增长的主要原因是延续了主营毛利率的持续大幅上升。08年一季度公司主营毛利率同比上升了8.39个百分点，比去年全年又上升了2.77个百分点，主要归功于品牌知名度的提高和提价政策的持续推行。

　　在渠道建设方面，公司未来将适度加快扩张的步伐，计划通过直营店数量的增加和多开大店、扩大现有网点面积的策略，未来2—3年公司每年的渠道经营面积保持20%以上的增长，同时单位平效将继续保持稳定增长的态势。

　　在品牌发展战略方面，公司从08年起将贯彻新的五年规划，公司未来的服装业务经营模式将涵盖“量身定制、零售业务、职业装团购和网络直销业务”四大模式。在零售业务方面将通过产品系列的细分更有效地覆盖更多的人群。08年公司将主推Saint Angelo Fashion品牌系列，09年该系列有望成为公司新的盈利增长点。

　　公司未来2-3年的收入增长主要来自于零售渠道的扩张、上海宝鸟的全面并表、产品系列丰富等因素带来的销售推动，而盈利的增长将超过收入的增长。在产品提价、直营店比重和自产产品比重提高、经销商折扣提高的情况下，公司08、09年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。我们维持此前的盈利预测，保守预计公司未来两年净利润复合增长率在36%左右。

　　维持“增持”评级。