纺织行业短期增速下降　两极分化显著

　　(3)行业系统性风险之下企业运营质量和盈利能力有所下降。07年报显示，行业平均存货周转率、应收帐款周转率和总资产周转率分别由上年的9.44、17.51和1.03下降至07年的9.23、15.80和0.95。行业平均扣除非经常性损益后的净资产收益率也由06年的7.34%下降至6.26%。

　　(4)出口型和内销型企业经营出现一定的两极分化。07年年报显示，一些以出口加工为主导业务的公司在人民币升值、出口退税下调和成本上升的多重压力影响之下，主营毛利率和盈利增速出现明显下降，典型的如金鹰股份、山东如意、黑牡丹、江苏舜天等。而一批以内销为主，具有一定品牌和渠道基础或在某一细分领域具有相对垄断优势的上市公司在行业内外交困的背景下，主营毛利率和和盈利增速同比仍保持了良好的增长势头，如报喜鸟、七匹狼、伟星股份和众和股份等。

　　2、化纤行业

　　(1)受益行业景气复苏，全行业盈利呈现报复性上涨。07年全年化纤行业上市公司受惠于主要产品价格复苏和销量增加，全行业营业收入、利润总额和净利润同比分别增加了27.63%、213.99%和215.11%。行业平均毛利率和净利率同比增长了4.90个百分点和4.11个百分点。统计显示，07年全年粘胶短纤、粘胶长丝和氨纶(40D较高价)同比分别上升了42.28%、15.26%和47.71%。行业周期性高点的到来是行业利润和盈利能力大幅上升的主要原因。

　　(2)化纤子行业上市公司期间费用较为平稳，运营质量略有上升。07年年报显示，化纤子行业平均销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长了27.18%、7.00%和23.89%。行业平均应收帐款周转率、总资产周转率分别由上年的31.34和0.91上升至37.12和0.93。行业扣除非经常性损益后的平均净资产收益率由06年的7.67%上升至07年的12.37%。

　　(3)龙头公司在行业周期性复苏中盈利弹性更高。龙头公司由于在规模、品牌和成本费用等方面的优势，因而能充分分享行业复苏带来的盈利增长机会，特别自身拥有上游原料产能的公司更能分享行业全面景气带来的机会，比如粘胶行业的龙头企业山东海龙、新乡化纤、南京化纤和氨纶行业的龙头企业华峰氨纶、澳洋科技等。

　　行业08年一季报分析：行业压力如期显现目前深沪两市纺织服装行业(不包括纺织机械)的上市公司有78家，通过分析整个行业板块08年一季报的情况(扣除少数未披露年报或经营数据异常的公司)我们得出以下一些结论：

　　1、纺织服装行业

　　(1)主业收入稳健成长，毛利率基本保持稳定。08年一季度纺织服装行业上市公司的营业收入同比增长了16.85%，尽管遭受年初的雪灾影响，依然保持稳健成长，行业平均毛利率基本维持上年的水平，为16.39%，高于全行业11.26%的平均水平。

　　(2)行业盈利快速下跌主要缘于投资收益下降和期间费用增加。尽管收入保持稳健成长，但08年一季度纺织服装行业上市公司的利润总额和净利润同比分别下降了26.17%和24.12%。造成行业盈利快速下降的原因主要是投资收益的下降，一季度行业平均投资收益下降了84.36%，投资收益占利润总额的比重也由上年同期的54.09%下降为今年的11.46%。

　　我们在年报分析中就指出由于历史股权投资解禁、短期股票投资收益和申购新股等投资收益不具备持续性，因此07年的行业盈利大幅增长在繁荣下暗含隐忧，而行业系统性压力也在日益严重，一季报的数据充分证明了这一点。另外期间费用特别是利率提升下的财务费用对纺织企业造成的负担日益加重。08年一季度行业财务费用增长了40.58%，大大超过了收入的增幅。