新乡化纤：产品涨价 增长可期

　　生意社8月25日讯　公司产品主要为粘胶长丝和粘胶短纤，业绩与粘胶长丝、短纤的市场环境息息相关。

　　●在下游纺织服装需求旺季的作用下，粘胶长丝价格目前涨幅不大，未来有上升趋势。粘胶短纤价格二季度大涨，预计将继续上涨。不过原材料成本价格上涨将制约产品毛利率的大幅提高。

　　●预测公司2009-2011年每股收益为0.12、0.21、0.32元，尽管公司市盈率较高，但鉴于粘胶纤维进入上涨行情，给予公司“推荐”的投资评级。

　　粘胶长、短丝决定业绩

　　新乡化纤(000949)业务主要为粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶的生产销售。目前公司生产能力分别为：粘胶短纤6万吨、粘胶长丝4万吨、氨纶8000吨。2009年上半年粘胶长丝、粘胶短纤、氨纶收入占比分别为57%、32%和11%。公司主要收入和利润还是来源于粘胶长丝和粘胶短纤，占主营收入的89%。因此，公司业绩与粘胶长丝、短纤的市场环境息息相关。2007年是公司业绩最好的一年，并且随着粘胶市场行情呈现周期性变化(一般3年左右)。目前粘胶长丝、短纤价格的复苏反弹，将对公司未来的业绩增长产生积极影响。

　　公司大股东为新乡白鹭化纤集团有限公司，而新乡白鹭集团又是属于新乡国资委，因此公司的直接控制人为河南新乡国资委。公司限售股已经全部解禁，预计大股东近期也不会减持，另外新乡国有资产公司近期也没有减持的打算，因此公司近期没有减持压力。

　　粘胶纤维价格继续上涨

　　公司粘胶长丝生产能力为4万吨，是全国最大的粘胶长丝生产企业。从粘胶长丝的用途来看，公司粘胶长丝主要用于仿丝面料、针织面料和绣花线等高档面料领域，出口比例为35%左右。粘胶长丝市场价格总体比较稳定。近两年，国内粘胶长丝市场一直处于较冷淡的状态，生产企业一直处于保本和微利状况。近期棉浆粕、木浆的价格上涨使得粘胶长丝生产企业有较大的提价需求，另外未来几个月是粘胶长丝的需求旺季，这也给粘胶长丝企业提价创造了有利的条件，预计未来几个月粘胶长丝的价格将呈现上涨趋势。

　　公司粘胶短纤产能目前为6万吨，另外9月份即将投产一条4万吨生产线，届时粘胶短纤生产能力有望达到10万吨。公司目前粘胶短纤价格为1.63万元/吨，加上粘胶短纤原材料木浆涨幅不大，公司通过加大木浆用量，保证毛利率的增长，公司上半年粘胶短纤毛利率为15.55%，较上年同期增加2.52个百分点。粘胶短纤售价二季度以来随着粘胶短纤市场的复苏一直处于涨价状态，价格涨幅达35%以上，从历年季度价格走势上看，随着三季度纺织服装生产旺季的到来，粘胶短纤价格均会上涨，到四季度处于高位盘整(2008年因金融危机影响而相对特殊)，目前市场粘胶短纤价格普遍在1.65万元/吨左右，未来价格将进一步上涨，有望达到1.8万元/吨。

　　原材料涨价将制约毛利

　　由于棉浆、木浆性能一样，生产时可以替代，因此企业生产时主要以保证毛利率为前提，根据原材料成本的实际情况，进行棉浆、木浆的配比。现在国内地区厂家短纤级棉浆粕一般价格为8000-8250元/吨，进口的木浆粕市场价格在900-910美元/吨左右。目前棉浆粕市场价格稳中有涨，如四川长毅其短纤用浆粕价格已经高报至8500元/吨，多数棉浆粕企业目前报价稳定在8000-8200元/吨。预计未来棉浆粕价格基本保持稳中有升。同时，由于受到国外停产等影响，木浆粕市场的供应情况趋紧，且各个企业的代理商手里货源也比较紧张，多数代理商出现封盘不报的局面。目前印尼、巴西浆的市场报价在1150美元/吨；长丝浆报价在1200美元/吨。受此影响，木浆粕价格近期不断走高。预计下半年木浆将继续上涨。

　　总体来讲，下半年粘胶纤维原材料将会上涨，这将在一定程度上制约粘胶纤维价格上涨后毛利率的提升，因此下半年随着粘胶纤维(包括长丝和短纤)价格的上涨，公司毛利率提升幅度不会很大。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2009-2011年每股收益为0.12、0.21、0.32元。虽然公司目前市盈率较高，但是鉴于粘胶纤维已经进入了上涨的行情，我们给予公司“推荐”的投资评级，未来6-12月目标价8元。