森马：童装发展迅速 购物中心店成未来趋势

　　森马服饰，业绩稳定增长。本年度实现营业收入814，713.38万元，较上年同期增长11.7%;营业利润147，412.37万元，较上年同期增长19.26%;归属于上市公司股东的净利润109，226.01万元，较上年同期上升21.09%。每股收益1.63元，略高于我们预期(1.56元)，公司拟每10股派发现金红利10元(含税)并转增10股。

　　休闲服装向内生性增长转变。随着消费升级与分化，大众对高性价比的追求越发显着，产品时尚化和个性化成为把握年轻消费者的关键。公司休闲服装积极迎合市场需求，聚焦产品，提升产品竞争力，年度内业绩扭转下滑趋势，实现营业收入490，319.53万元，同比增长4.69%。

　　童装业务保持快速发展。森马公司旗下童装品牌巴拉巴拉在全国的门店数达到3540家，在一二三四线城市均有覆盖，品牌知名度及市场占有率位居国内第一。随着家庭消费的不断升级，童装市场进入快速发展期，公司凭借优质的产品与中端的价格塑造了良好的品牌形象，拥有稳定的客户群体，年内童装业务实现营业收入316，711.3万元，同比增长24.91%，并具有持续性。

　　公司现金流充足，寻找合适投资标的。报告期末公司的货币资金达到40.47亿元，现金储备十分充足，并且公司的资产负债率较低，无长、短期借款，公司的财务状况较为稳健。公司看好与儿童服饰相关的行业，如动漫、教育、影视、出版等，这些细分行业均处于萌芽或成长期，公司也在做这方面的工作，并探索跨领域合作。

　　盈利预测。1)公司将大力推广休闲服装的多品牌战略，加快it MICHAA和marc Opolo品牌在国内商圈和购物中心的开店速度，进一步提升品牌知名度;2)公司认为购物中心将成为未来线下渠道的主流，已与万达等商业地产达成战略合作，拟在购物中心设立300-500平方米的大型童装体验店，提升国内第一童装品牌的形象和影响力;并且初期进驻购物中心的大型店铺多为公司直营管理，以增强加盟商对购物中心店的信心;3)公司线上业务也发展较快，童装的销售量位居第一，目前公司的线上业务以新品为主，同时也是处理库存的有效渠道，将来会继续加大新品的比例，实现线上线下同价发售，并且会推出线上定制款，以符合更多用户的需求。我们预计公司15-17年的EPS分别为1.94元、2.33元和2.80元，对应PE分别为21.94倍、18.28倍和15.22倍。

　　风险因素。劳动力成本上涨;国内外优势品牌竞争加剧;零售终端持续低迷等。